20211110-华鑫证券-连城数控-835368.NQ-光伏硅片设备龙头_拓展半导体设备及核心辅材_21页_1mb
报告摘要
连城数控（835368）总结
公司概况
连城数控成立于2007年，2020年7月成为新三板首批精选层企业。公司是全球领先的光伏及半导体行业晶体硅生长和加工设备供应商，主要产品包括单晶炉、线切设备、磨床和氩气回收装置等。公司专注于技术研发与产品创新，推动晶硅制造设备及硅片处理设备的本土化发展。
主要财务指标
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 1,855 | 2,335 | 3,096 | 4,031 |
| 营业利润（百万元） | 442 | 503 | 704 | 911 |
| 归属母公司净利润（百万元） | 380 | 416 | 583 | 755 |
| EPS（元） | 3.29 | 1.80 | 2.53 | 3.27 |
| 市盈率（PE） | 33.4 | 61.0 | 43.5 | 33.6 |
公司主营构成
公司主要营收来自单晶炉和线切设备，两者合计占比在80%以上。2021年上半年，单晶炉和线切设备营收分别为4.82亿元和2.46亿元，合计占比达到89%。随着单晶硅片渗透率的提升，单晶炉的营收占比持续上升。
财务状况分析
公司自2015年以来受益于下游单晶硅片扩产提速，营收和归母净利润快速增长。2021年1-9月，公司实现营收11.32亿元（Y0Y + 35.1%），归母净利润1.77亿元（Y0Y + 13.1%）。毛利率整体呈先升后降趋势，2019年后基本维持在35%左右，净利率和ROE波动较大。2021年1-9月，毛利率为34.9%，净利率为14.3%，ROE为8.2%。截至2021年9月底，公司总资产为34.63亿元，资产负债率维持在较低水平。
光伏硅片扩产提速，公司受益于设备需求增长
碳中和大幕拉开，光伏行业迎来快速发展期
全球碳排放减排政策推动光伏行业快速发展，光伏发电因其清洁性和经济性成为电力替代的重要能源。根据CPIA预测，2025年全球光伏新增装机量将达到270-330GW，年均复合增长率（CAGR）为16%-20%。2021-2022年，单晶炉和单晶切割设备的市场规模预计超200亿元。
公司产品性能优异，尽享单晶硅片产能扩张
公司产品在单晶炉和切片机等核心设备上具有较强竞争力，技术指标领先行业。公司深度绑定隆基股份，2020年对隆基销售收入占比达93%。公司不断迭代产品，提升核心性能指标，如投料量、炉室直径、喉口直径、单产等，硅片尺寸也不断提升。在切片机市场，公司与高测股份并列行业领先水平。
拓展新业务，打造第二增长曲线
积极拓展半导体硅片设备，加速产品国产替代
随着半导体制造产能向中国大陆转移，公司积极布局半导体硅片设备市场。公司通过并购凯克斯单晶炉事业部，获得其技术及客户资源，推出新型8英寸、12英寸单晶炉，并研发出24英寸半导体级单晶炉及单晶超导磁场。公司产品在半导体单晶炉市场具有竞争力，如投料量、炉室直径、喉口直径、热场尺寸等方面表现优异。
发力布局银粉、热场等关键材料，完善整线交付能力
公司围绕光伏和半导体产业链，布局关键材料如电子级银粉和石墨材料。公司设立控股子公司连银新材料，专注于电子级银粉的研发制造。同时，入股石金科技，拓展石墨、热场等关键材料业务，完善整线交付能力。
盈利预测
公司预测2021-2023年归属母公司净利润分别为4.16亿元、5.83亿元、7.55亿元，对应EPS分别为1.80元、2.53元、3.27元。当前股价对应的PE分别为61.0、43.5、33.6倍。首次覆盖给予“审慎推荐”评级。
风险提示
- 光伏装机不及预期的风险
- 技术替代的风险
- 技术开发失败的风险
- 行业内竞争恶化的风险
- 大客户占比过高的风险
图表目录
- 图表1: 公司主营业务发展历程
- 图表2: 公司股权结构
- 图表3: 公司股权激励考核要求
- 图表4: 公司营业收入构成情况
- 图表5: 公司营业收入和归母净利润变化情况
- 图表6: 公司盈利能力分析
- 图表7: 公司资产、负债情况
- 图表8: 各类发电类型综合对比
- 图表9: 2025年光伏风电发电量测算
- 图表10: 21-25年国内光伏装机量测算
- 图表11: 21-25年国内光伏装机量(GW)敏感性分析
- 图表12: 2030年欧盟光伏风电发电量测算
- 图表13: 21-30年欧盟光伏装机量测算
- 图表14: 21-30年欧盟光伏装机量(GW)敏感性分析
- 图表15: GW级国家/地区数量快速增长
- 图表16: 2021-2025全球光伏装机量预测
- 图表17: 国内硅片占全球产量比重
- 图表18: 单晶硅片渗透率快速提升
- 图表19: 单晶硅片产能（GW）
- 图表20: 2020年单晶硅片竞争格局
- 图表21: 2021-2022年单晶炉、单晶切割设备年均市场规模
- 图表22: 隆基股份与非隆基客户销售情况
- 图表23: 隆基股份中公司单晶炉、切片机销售占比
- 图表24: 公司光伏单晶炉产品快速迭代
- 图表25: 光伏单晶炉竞争对手产品性能指标对比
- 图表26: 公司光伏切片机产品快速迭代
- 图表27: 光伏切片机竞争对手产品性能指标对比
- 图表28: 全球、中国大陆半导体销售额情况
- 图表29: 全球、中国大陆半导体设备销售额情况
- 图表30: 中国大陆硅晶圆产能变化情况
- 图表31: 半导体单晶炉竞争对手产品性能指标对比
分析师简介
刘华峰，华鑫证券分析师，2021年加入华鑫证券研发部，主要研究和跟踪电力设备与新能源行业。
投资评级说明
股票的投资评级标准以报告日后6个月内相对于沪深300指数的涨跌幅为基准：
| 评级 | 预期个股相对沪深300指数涨幅 |
|---|---|
| 1 | >15% |
| 2 | 5%---15% |
| 3 | (-)5%---(+5%) |
| 4 | (-)15%---(-)5% |
| 5 | <(-)15% |
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