20211111-财信证券-连城数控-835368.NQ-技术领先的光伏及半导体设备供应商_受益于下游高景气_18页

连城数控深度分析总结

核心内容

连城数控是一家专注于光伏及半导体设备研发制造的国内领先企业，成立于2007年，拥有深厚的技术积累和稳定的客户关系。公司主要产品包括单晶炉、线切设备、磨床、硅片处理设备和氩气回收装置，其中单晶炉为公司核心优势产品，与晶盛机电共同占据行业主导地位。公司实控人具有隆基股份的背景，与隆基业务绑定紧密，2020年对隆基的销售占比高达92.67%。

公司近年来业绩增长稳定，2021年前三季度实现营收11.32亿元，同比增长35.06%，归母净利润1.77亿元，同比增长13.14%。尽管受到“531”光伏新政的影响，公司盈利能力在2018-2019年出现下滑，但随着政策利好和行业景气度提升，公司盈利能力逐步恢复。

主要观点

• 行业景气度高：光伏行业受益于“碳中和”、“十四五规划”等政策支持，全球和国内新增装机量均保持高速增长。预计“十四五”期间，中国年均新增装机有望达70-90GW，全球年均新增装机有望达210-260GW。
• 单晶硅片扩产推动设备需求：单晶硅片渗透率从2015年的18%提升至2020年的90.2%，带动单晶炉需求增长。同时，硅片大尺寸化趋势明确，推动设备更新和替换需求。
• 绑定大客户，业绩增长有保障：公司与隆基股份深度绑定，2016-2020年对隆基销售占比逐年上升，预计未来隆基扩产将带来业绩红利。
• 半导体设备国产化前景广阔：国内半导体硅片设备市场主要由外资企业主导，但随着技术进步和市场需求增长，国产替代空间巨大。公司已布局半导体设备领域，并具备8英寸、12英寸和24英寸单晶炉生产能力，产品已小批量交付顶级半导体硅片厂。
• 研发投入高，技术壁垒强：公司研发费用率逐年上升，2021年前三季度达到9.88%，处于行业领先水平，有助于形成技术壁垒，提升产品竞争力。

关键信息

公司基本面

• 2021年11月11日，公司当前价格为114.60元，合理估值区间为114.4-125.8元。
• 总市值为26433.64百万，流通市值为0，总股本为23066.00万股，流通股为0。
• 2021-2023年盈利预测：归母净利润分别为4.41亿元、6.61亿元、8.33亿元，对应EPS分别为1.91元、2.86元、3.61元，PE分别为59.96倍、40.01倍、31.74倍。

业务结构

• 主要产品：单晶炉、线切设备、磨床、硅片处理设备、氩气回收装置。
• 2020年收入结构：单晶炉和线切设备合计占比达86.0%，是公司主要收入来源。
• 2020年毛利率：35.05%，净利率为17.46%，ROE为18.66%，ROIC为35.01%，均处于行业前列。

技术与研发

• 研发投入：2021年前三季度研发费用率达9.88%，远高于行业平均水平，推动公司技术实力持续增强。
• 产品性能：在单晶炉和切片机领域，公司产品在核心性能指标上与行业领先企业相比处于领先或相近水平。

市场前景

• 光伏设备需求：随着光伏装机量持续增长，公司设备需求将同步提升。
• 半导体设备需求：国内半导体设备市场快速增长，公司有望受益于国产替代趋势，成为行业增长的重要推动力。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
• 合理估值：基于2022年40-44倍PE，合理估值区间为114.4-125.8元。
• 成长空间：公司有望通过光伏和半导体两大业务板块实现持续增长，特别是在半导体设备领域，未来增长潜力巨大。

风险提示

• 新客户拓展不及预期：若公司未能拓展新客户，可能影响业绩增长。
• 光伏硅片扩产不及预期：若光伏硅片扩产不及预期，可能导致设备需求下降。
• 新业务拓展不及预期：半导体业务虽有潜力，但若拓展缓慢，可能影响公司整体增长。
• 行业竞争加剧：随着行业竞争加剧，公司可能面临价格压力和市场份额下降的风险。

行业比较

• 竞争对手：晶盛机电、上机数控、高测股份、京运通。
• 营收增速：公司营收增速处于中游水平，略高于晶盛机电和高测股份。
• 毛利率：公司毛利率处于行业平均水平，但高于部分竞争对手。
• ROE和ROIC：公司ROE和ROIC均位于行业前列，显示较强的盈利能力。

结论

连城数控凭借其在光伏和半导体设备领域的深厚积累和强劲的技术实力，有望在行业高景气周期中持续受益。公司与隆基的紧密合作为其业绩增长提供了保障，同时在半导体设备国产化趋势下，具备较大的发展潜力。尽管面临一定的风险，但公司具备较强的市场竞争力和成长空间，值得投资者关注。