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总结：滔搏运营情况与投资分析

核心内容

滔搏发布了2022/23财年第三季度（2022年9月至11月）的运营数据，整体表现受到疫情的显著影响，但公司通过线上渠道和库存管理策略，保持了相对稳定的运营能力。

主要观点

• 销售表现：公司总销售金额同比下跌10%-20%，其中11月因疫情严重影响，日均客流降至近两年最低，闭店率高峰时超过20%。
• 线上增长：线上直营渠道实现接近30%的增长，私域流量增长超过100%，会员规模同比增长超20%。公司利用促销活动如99会员周和双十一，进一步扩大线上会员基数。
• 库存健康：截至11月，公司总库存水平同比下降双位数，环比8月底略有上升但主要由新品到货所致。通过与品牌方协商调整发货量和旧货库存召回，公司库存结构有所改善。
• 折扣控制：尽管市场普遍加大促销力度，公司三季度折扣幅度仅加深低单位数，显示其对库存的控制能力较强。
• 品牌合作进展：耐克FY23Q2财报显示，公司库存清理取得进展，其库存金额环比下降，大中华区收入下滑幅度显著收窄。

关键信息

• 毛销售面积：三季度直营门店毛销售面积环比减少1.3%，较上半年的5.1%降幅有所改善。
• 门店结构：大店保有量提升至10%-20%中段，优化了门店布局。
• 盈利预测：公司下调FY23-25年盈利预测，预计每股收益分别为0.33元、0.41元和0.47元，参考可比公司，给予FY24年18倍PE，对应目标价8.23港币，维持“增持”评级。
• 财务数据：公司营业收入在FY23E为28,645百万元，同比增长-10.1%；营业利润为2,931百万元，同比增长-14.6%；归属于母公司净利润为2,066百万元，同比增长-15.5%。
• 财务比率：毛利率为44.3%，净利率为7.2%，ROE为18.6%；市盈率（PE）为16.9倍，市净率（PB）为3.0倍。

投资建议

• 投资评级：维持“增持”评级。
• 目标价格：8.23港币。
• 股价表现：截至2022年12月23日，股价为6.32港币，52周最高价为8.21港币，最低价为3.76港币。

风险提示

• 外部风险：经济持续减速和疫情反复可能对运动服饰零售行业造成冲击。
• 竞争风险：阿迪达斯和耐克业务增长波动，其他品牌合作可能发生变化。

可比公司估值

估值比率分析

总结

滔搏在2022/23财年第三季度面临疫情带来的线下销售压力，但通过线上渠道的增长和库存管理策略，有效缓解了销售下滑的影响。公司库存水平健康，折扣可控，显示出较强的运营能力。尽管短期仍受疫情冲击，但随着政策优化和线下消费场景恢复，公司有望迎来销售拐点。分析师维持“增持”评级，并给予FY24年18倍PE，对应目标价8.23港币。