20211010-国海证券-利率与流动性周报_专项债发行提速_将带来哪些新变化__15页_1mb

专项债发行提速与市场影响分析总结

核心内容概述

2021年10月10日发布的固定收益研究报告，重点分析了专项债发行提速对四季度经济和市场流动性的影响，同时跟踪了流动性变化、利率债市场动态、海外债市表现以及下周重要经济数据和事件。

主要观点

1. 专项债发行提速带来的变化

• 政策背景：监管部门要求各地剩余新增专项债券额度于11月底前发行完毕，不再为12月预留额度。
• 经济下行压力：专项债发行提速反映了监管层对四季度经济下行压力的担忧，该压力来自内部和外部因素。
  • 内部因素：限产限电和大宗商品涨价导致下游中小企业经营困难，冬季供暖高峰可能进一步加剧用电缺口。
  • 外部因素：东南亚疫情缓解，制造业订单回流趋势减弱；美国居民失业补贴政策退出，对外需产生不利影响。
• 流动性影响：10月、11月政府债务净融资预计达单月1万亿以上，与12月财政资金投放形成错位，可能加剧流动性缺口。
• 货币政策影响：专项债发行提速将提高央行实施降准的必要性，也可能通过MLF和逆回购工具进行基础货币投放。

2. 流动性跟踪

• 公开市场操作：节后央行恢复每日百亿逆回购投放，回笼节前流动性。节前后两周央行共投放3600亿元逆回购，本周净回笼400亿元。
• 货币市场利率：银行间质押式回购利率R001和DR001上行41.49BP和41.54BP；R007和DR007上行5.11BP和5.56BP；R014和DR014下行74.49BP和67.41BP。SHIBOR隔夜利率上行41.00BP，1月期利率下行0.90BP，3月期利率上行3.60BP。
• 同业存单发行：净融资额较节前一周增加，1月期发行利率上行14.71BP，3月期利率下行16.50BP，6月期利率上行0.71BP。
• 实体经济流动性：票据转贴利率小幅下行，股份行6个月票据转贴利率下行1.75BP，城商行下行1.10BP。

3. 利率债市场动态

• 一级市场发行：本周共发行63支利率债，实际发行总额2515.1亿元，净融资额1341.02亿元，较节前一周增加573.12亿元。
• 利率债收益率：国债和国开债收益率涨跌不一，10年期国债收益率上行4.12BP，10年期国开债收益率上行4.01BP。
• 利差变化：各期限国债利差全线上行，10Y-1Y利差上行8.00BP，10Y-5Y利差上行1.89BP，10Y-7Y利差走阔0.39BP。
• 隐含税率：国开债5年期和10年期隐含税率收窄，分别收窄0.24和0.16个百分点。

4. 海外债市跟踪

• 美国国债收益率：2年期和10年期国债收益率全线上行，2年期上行3BP，10年期上行14BP，利差走阔11BP。
• 德国与日本国债收益率：德国10年期国债收益率上行8BP，日本10年期国债收益率上行1BP。
• 商品与通胀数据：蔬菜价格上涨，生猪与猪肉价格下跌；商品价格指数、石油期货价格均上涨。

5. 下周重要经济数据与事件

• 德国：10月ZEW经济景气指数和现状指数发布；9月CPI环比和同比数据公布。
• 美国：9月CPI数据、PPI数据、核心零售总额、EIA库存周报等数据发布；美联储会议纪要公布。
• 中国：9月M0、M1、M2同比数据，社会融资规模、新增人民币贷款数据，以及9月PPI数据发布。
• 欧盟：欧洲央行首席经济学家连恩发表讲话。

关键信息汇总

• 专项债提速：预计10月、11月政府债务净融资达1万亿以上，将对资金面形成扰动。
• 流动性变化：央行通过逆回购回笼节前流动性，银行间超储率已低于1%，流动性缺口风险上升。
• 利率债表现：国债和国开债收益率涨跌不一，利差全线上行，隐含税率收窄。
• 海外债市：美债收益率上行，德债和日债收益率亦有上升。
• 通胀数据：蔬菜价格上涨，猪肉价格下跌，商品价格指数和石油期货价格上涨。
• 风险提示：新冠疫情变化和货币政策超预期是主要风险点。

分析师信息

• 靳毅：首席分析师，北京大学理学硕士、经济双学士，曾参与管理债券规模超1000亿。
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，负责宏观和利率研究。
• 姜雅芯：武汉大学金融硕士，负责信用债和可转债研究。
• 张赢：上海财经大学应用统计硕士，负责可转债和银行研究。
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，负责海外宏观研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：推荐、中性、回避。
• 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出。

风险提示与免责声明

• 风险提示：新冠疫情变化、货币政策超预期。
• 免责声明：本报告仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用，不构成投资建议，不保证信息的准确性及完整性，亦不承担相关责任。

附注

• 版权声明：本报告版权归国海证券所有，未经书面授权，不得非法使用。