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2019年第三季度中期票据利差分析总结

核心内容概述

2019年第三季度中期票据市场表现活跃，共发行466期，同比增长25.95%，发行总规模达5337.4亿元，同比增长24.38%。市场中主体信用等级主要为AAA级、AA+级和AA级，其中AAA级发行期数和规模均占主导地位，分别占总发行量的55.15%和74.38%。3年期中期票据发行量最大，占总发行量的57.30%，5年期次之，占38.84%。

中期票据的发行及交易定价较好地反映了信用等级的差异。高信用等级的主体发行利率和交易利率均低于低信用等级主体，因此发行利差和交易利差也相应较小。在3年期AA级中期票据中，新世纪评级的利差显著低于中诚信国际和东方金诚，但在其他信用等级和期限上，各评级机构之间的利差差异不显著。

主要观点

1. 中期票据发行与交易定价反映信用等级差异

• 发行利率：主体信用等级越高，发行利率均值越低。
• 交易利率：上市首日利率与交易利差也表现出与信用等级一致的特征，即主体等级越高，交易利差越小。
• 利差分布：各信用等级对应的发行利差和交易利差差异显著，且利差标准差和变异系数均反映其波动性。

2. 评级机构对利差的影响

• 在3年期和5年期中期票据中，各评级机构的发行利差和交易利差均与信用等级存在较好的对应关系。
• 3年期AA级：新世纪评级的发行利差和交易利差在5%的显著性水平下显著低于中诚信国际和东方金诚。
• 其他信用等级和期限中，各评级机构之间的利差无显著差异。

关键信息

中期票据发行概况

• 发行期数：2019年第三季度共发行466期，同比增长25.95%。
• 发行规模：总发行规模为5337.4亿元，同比增长24.38%。
• 信用等级分布：
  • AAA级：发行期数257期，占比55.15%；发行规模3969.9亿元，占比74.38%。
  • AA+级：发行期数125期，占比26.82%；发行规模881.1亿元，占比16.51%。
  • AA级：发行期数84期，占比18.03%；发行规模486.4亿元，占比9.11%。
• 期限分布：
  • 3年期：267期，占比57.30%。
  • 5年期：181期，占比38.84%。

利差分析

• 发行利差：主体信用等级越高，发行利差越小。例如，3年期AA级发行利差为315.29 BP，而AAA级为97.62 BP。
• 交易利差：交易利差也与信用等级正相关，即信用等级越高，交易利差越小。
• 评级机构差异：
  • 在3年期AA级中期票据中，新世纪评级的发行利差和交易利差显著低于中诚信国际和东方金诚。
  • 在其他等级和期限中，各评级机构之间的利差差异不显著。

统计检验结果

• 采用Mann-Whitney U两独立样本非参数检验方法，检验主体信用等级和评级机构对中期票据利差的影响。
• 主体等级影响：在5%的显著性水平下，全市场各主体等级对应3年期和5年期中期票据的发行利差、交易利差均存在显著差异。
• 评级机构影响：3年期AA级中期票据中，新世纪评级的利差显著低于中诚信国际和东方金诚；其他期限和等级上，评级机构间无显著差异。

总结

2019年第三季度中期票据市场活跃，发行量和规模均实现增长，信用等级对利差的影响显著，高信用等级主体的利差更小。在3年期AA级中期票据中，新世纪评级表现优于中诚信国际和东方金诚。整体来看，各评级机构在多数情况下对利差的影响不显著，但存在个别差异。该分析结果可为投资者提供一定的参考依据，以评估不同信用等级和评级机构的中期票据利差水平。