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报告摘要

2019年第一季度中期票据利差分析总结

核心内容概述

2019年第一季度中期票据市场呈现出显著的增长趋势，发行期数和规模同比大幅上升。中期票据的发行及交易定价较好地反映了信用等级的差异，不同主体信用等级对应的发行利差和交易利差存在明显差异。同时，不同评级机构在利差评估上也存在一定的差异，但总体来看，主体信用等级对利差的影响更为显著。

一、中期票据发行概况

发行数量与规模：
- 共发行419期中期票据，同比增长55.76%；
- 发行总规模达5349.80亿元，同比增长60.76%。
信用等级分布：
- 主体信用等级包括AAA、AA+、AA三个级别；
- AAA级发行期数占比最高，为46.06%，发行规模占比达71.51%；
- AA+级次之，占比29.83%；
- AA级占比最低，为24.11%。
发行期限分布：
- 3年期中期票据发行量最大，共270期，占总发行量的52.02%；
- 5年期中期票据次之，共119期，占比28.40%；
- 其余期限发行期数较少。

二、利率、利差与信用等级的对应关系

（一）发行利差与交易利差分析

3年期中期票据：
- AAA级发行利率均值为4.07%，交易利率均值为4.22%；
- AA+级发行利率均值为4.83%，交易利率均值为4.85%；
- AA级发行利率均值为5.85%，交易利率均值为5.85%；
- 发行利差和交易利差均随信用等级下降而上升，说明高信用等级债券利差更小。
5年期中期票据：
- AAA级发行利率均值为4.18%，交易利率均值为4.37%；
- AA+级发行利率均值为4.74%，交易利率均值为4.85%；
- AA级发行利率均值为6.35%，交易利率均值为6.27%；
- 同样表现出信用等级越高，利差越小的规律。
利差离散度变化：
- 3年期中期票据各级别发行利差和交易利差的变异系数较上年同期明显上升，表明利差样本的离散程度增加；
- 5年期AAA级和AA级中期票据利差变异系数明显上升，而AA+级则基本平稳。

三、中期票据利差的影响因素分析

（一）主体信用等级对利差的影响

3年期中期票据：
- 在5%的显著性水平下，全市场及新世纪所评各主体等级对应的发行利差和交易利差均存在显著差异；
- AAA级与AA+级、AAA级与AA级、AA+级与AA级之间的利差差异均显著。
5年期中期票据：
- 同样在5%的显著性水平下，全市场及新世纪所评各主体等级对应的发行利差和交易利差均存在显著差异。

（二）信用评级机构对利差的影响

3年期中期票据：
- 各评级机构的发行利差和交易利差均与信用等级存在较好的对应关系；
- 大公评级在AA+级与AA级出现发行利差、交易利差倒挂现象；
- 东方金诚在AA级的发行利差和交易利差显著高于中诚信国际。
5年期中期票据：
- 各评级机构的发行利差和交易利差均与信用等级存在较好的对应关系；
- 中诚信国际在AA+级的发行利差显著低于联合资信；
- 其他评级机构间在5年期AAA级和AA+级的利差无显著差异。

四、主要观点与关键信息

信用等级与利差显著相关：中期票据的发行及交易定价较好地反映了信用等级的差异，主体等级越高，利差越小。
市场偏好长期高级别债券：3年期中期票据的利差高于同等级5年期票据，表明市场预期中长期利率将下行，偏好投资长期高级别债券。
利差离散度增加：3年期和5年期中期票据的利差变异系数较上年同期上升，说明市场对不同信用等级债券的定价分歧加大。
评级机构间存在差异但不显著：各评级机构在利差评估上存在一定差异，但在多数情况下，这种差异并不具有统计显著性。
新世纪评级表现优异：在3年期和5年期AAA级中期票据利差上表现优异，在3年期AA级和5年期AA+级中期票据利差上表现较优。

五、结论

2019年第一季度中期票据市场整体保持增长态势，信用等级对利差的影响显著。不同期限的中期票据在利差表现上存在差异，3年期利差高于5年期，反映市场对中长期利率的下行预期。评级机构间利差评估存在一定差异，但多数情况下不具有显著性。新世纪评级在多个等级的中期票据利差评估中表现突出，显示出其在信用评估方面的专业性。

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