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2018年中期票据利差分析总结

核心内容

2018年中期票据市场呈现出发行量和发行规模双增长的趋势，共发行1400期，同比增长55.56%；总发行规模达16799.35亿元，同比增长63.38%。中期票据的信用等级主要集中在AAA级和AA+级，两者合计占比达84.20%。其中，AAA级发行规模最大，占总发行规模的72.47%。

中期票据的发行期限以3年期为主，共发行1023期，占总发行量的73.07%；其次为5年期，共发行284期，占比23.29%。其他期限类型发行量较少。

主要观点

信用等级与利差的关系

• 中期票据的发行利差和交易利差与信用等级密切相关，信用等级越高，利差越小。
• 在3年期中期票据中，AAA级与AA+级、AAA级与AA级、AA+级与AA级之间的发行利差和交易利差均存在显著差异（显著性水平为5%）。
• 5年期中期票据的利差同样与信用等级相关，但东方金诚在AA级存在利差倒挂现象，与其他评级机构相比差异较大。

利差离散度变化

• 3年期中期票据的发行利差和交易利差的变异系数大幅上升，表明市场对信用资质的判断与评级机构的信用等级存在较大分歧。
• 5年期中期票据的发行利差和交易利差变异系数有所下降，说明市场与评级机构在AAA级和AA+级中期票据上的判断趋于一致，但在AA级上分歧明显加大。

关键信息

发行概况

• 发行期数：2018年共发行1400期中期票据，同比增长55.56%。
• 发行规模：总发行规模为16799.35亿元，同比增长63.38%。
• 信用等级分布：
  • AAA级：发行期数726期，占比51.86%；发行规模12036.20亿元，占比71.65%。
  • AA+级：发行期数437期，占比31.21%；发行规模3437.20亿元，占比20.46%。
  • AA级：发行期数236期，占比16.86%；发行规模1323.65亿元，占比7.88%。
  • AA-级：仅发行1期，占比0.07%；发行规模2.30亿元，占比0.01%。

期限分布

• 3年期中期票据发行量最大，共1023期，占比73.07%。
• 5年期中期票据发行284期，占比23.29%。
• 其他期限（2年、4年、8年、10年）发行量较少。

利差分析

• 3年期中期票据：
  • 各信用等级对应的发行利差和交易利差均存在显著差异。
  • 新世纪评级在3年期AAA级和AA+级、5年期AAA级中期票据利差上表现优异，3年期AA级中期票据利差表现良好。
• 5年期中期票据：
  • 各信用等级对应的发行利差和交易利差均存在显著差异。
  • 东方金诚在AA级存在利差倒挂现象，与其他评级机构差异较大。

评级机构差异

• 不同评级机构对同一信用等级的中期票据利差均值存在一定程度的差异，但通过Mann-Whitney U检验发现，这种差异在大多数情况下不具有显著性。
• 仅在个别信用等级和评级机构之间存在显著差异，如东方金诚在AA级的利差与其他机构相比显著不同。

总结

2018年中期票据市场呈现活跃态势，信用等级与利差关系紧密，但市场与评级机构在判断信用资质上存在分歧。3年期中期票据发行量最大，其利差的离散度较高，而5年期中期票据的利差离散度有所下降，但AA级仍存在较大分歧。新世纪评级在部分信用等级的中期票据利差上表现优于其他评级机构，显示出其在信用评估上的专业性和一致性。