20160210-中泰证券-信用债周报_节后需注意信用利差的再次扩大_12页_1mb

固定收益周度报告总结（20160207）

核心内容

本周信用债市场在节前效应影响下整体表现清淡，信用利差以震荡为主，部分行业和企业出现评级调整。市场资金成本下降，推动了短期债券的杠杆套利行为，但公司债信用利差持续走扩，投资价值不高。

主要观点

1. 评级调整

   • 两家企业出现主体评级负面调整：亚邦投资和包钢集团，涉及5只短融和1只可交换债。负面调整原因包括现金流紧张、行业景气度下滑。
   • 两家公司出现主体评级正面调整：上海临港发展和四川铁路产业投资集团，主要因政府支持力度加大和未来项目预期良好。
   • 冀东水泥、柳钢股份、包钢股份被列入信用评级观察名单，因2015年业绩预告出现大幅亏损，需进一步评估偿债能力。

2. 发行情况

   • 本周信用债发行量为461.42亿元，较上周下降五分之一。
   • 发行利率差异显著，如传统煤炭行业16潞安SCP002发行利率高达4.84%，而16京汽股SCP001仅为2.85%。
   • 16新投债和16豫投资MTN001发行利率较低，分别为4.19%和3.99%，受益于政府属性和多元产业布局。

3. 信用利差走势

   • 信用利差整体以震荡为主，中短票据1年以内超短期限债券的信用利差下降幅度稍大，其余期限以小幅上升为主。
   • 公司债信用利差持续走扩，预计节后投资价值不高。
   • 银行间票据各评级超短端收益率下降明显，AA+及以下公司债长短端收益率上行。

4. 市场动态

   • 央行继续实施稳健货币政策，优化政策组合，为结构调整和转型升级营造适宜环境。
   • 国务院强调防范和处置非法集资，重点关注投资理财、非融资性担保、P2P网络借贷等领域。
   • 深圳市研究调控政策以稳定房价，加大人才安居工程和保障房建设。
   • 外管局表示我国资本流出是对外资产由储备资产向民间部门转移的过程，对外资产负债结构稳定，有抵御冲击能力。

5. 债券市场表现

   • 信用债现券成交4297.44亿元，同比减少41%。
   • 交易所市场AAA级公司债收益率普遍下行，AA+及以下等级公司债收益率继续上行。
   • 短期杠杆套利导致超短期债券收益率下降，而中长期公司债收益率上行。

关键信息

• 行业差距：传统煤炭行业发行利率显著高于其他行业，汽车行业上下游企业发行利率差异大。
• 城投债：城投公司仍受青睐，但主营强周期行业的城投企业需关注。
• 高收益债券：推荐16古纤道MTN001，发行利率6.5%，虽短期债务高，但盈利和现金流有保障。
• 资金成本：央行公开市场操作导致货币市场利率下降，推动机构进行短期杠杆套利。
• 政策影响：供给侧改革、信用违约事件增多，推动公司债收益率上行，信用利差主动走扩。

行业与企业表现

• 汽车行业：北汽集团（整车制造）与庞大汽贸（经销）发行利率差异显著，后者因行业竞争激烈、盈利模式单一，发行利率较高。
• 房地产行业：部分房地产企业因资产负债率高、现金流紧张，信用利差扩大。
• 绿色金融：浦发银行发行绿色金融债券，中标利率接近区间下限，用于资产负债配置和绿色项目。

市场展望

• 信用利差仍处于扩张阶段，公司债投资价值不高。
• 节后需关注信用利差进一步扩大的可能性。
• 城投债和部分新兴产业债券仍具配置价值。

图表说明

• 图表1：节日效应导致债券发行量回落。
• 图表2：典型债券发行利率稍有上升。
• 图表3：本周行业整体发债情况。
• 图表4：信用利差走势。
• 图表5：年底信用债成交量下降。
• 图表6：AAA级中短票据期限结构变化。
• 图表7：AAA级企业债期限结构变化。
• 图表8：AAA级公司债期限结构变化。
• 图表9：公司债信用利差三阶段变化。
• 图表10：历史公司债信用利差区间与目前水平。
• 图表11：本周主体信用评级负面调整名单。
• 图表12：本周主体信用评级正面调整名单。