20151012-招商证券-信用债市场周报_关注边际变化_操作注意流动性_13页_2mb

报告摘要

本报告主要分析了2015年10月12日当周及8-9月份的信用债市场动态，包括信用评级调整、市场回顾、市场点评与策略展望等。报告指出，信用债市场整体呈现流动性冲击引发调整、信用利差被动走扩的趋势，同时强调了对市场操作的流动性管理建议。

非金融发行人：节后一周共有2家非金融债券发行人发生跟踪评级变动，涉及1家城投和1家产业债发行人。
- 湘潭九华经济建设投资有限公司：评级上调，由AA-至AA，鹏元资信。
- 江苏长电科技股份有限公司：评级上调，由AA-至AA，联合资信。
8-9月评级调整回顾：
- 产业债：共31家发行人发生评级调整，其中12家评级下调，10家评级上调，下调比例较年初明显增加，主要集中在产能过剩行业和资质较差的发行人。
  - 下调案例：包括鄂尔多斯华研投资、霍煤集团、圣达集团、飞达集团、山水集团、江钨控股、英利能源等。
  - 上调案例：包括晟通集团、康缘集团、紫江集团、中林集团、广安爱众、海宁皮城、长电科技等。
- 城投债：仅1家发行人（石河子经建）获评级下调，其余7家上调，主要由于地区经济与财政实力增长、政府支持力度较大。

一级市场：节后发行恢复，利率下行。非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行441亿元，偿还444亿元，净融资额为-3亿元。
- 城投债：无发行，偿还76亿元，净融资额-76亿元。
- 发行利率：各期限债券发行利率均有所下行，其中1年期各等级下行0-2BP，3年期各等级下行1-3BP，5年期各等级下行1-2BP，7年期各等级下行0-1BP，10年期各等级下行1BP。
二级市场：交易所利率反弹，信用利差被动走扩。
- 成交活跃度：银行间和交易所信用债合计成交1881亿元，剔除节假日因素后，整体活跃度略有下降，交易所市场成交量下降显著。
- 收益率变化：国债收益率曲线1年期上行2BP，3年期下行7BP，5年期下行8BP，10年期下行9BP。国开债收益率曲线1年期下行1BP，3年期下行3BP，5年期下行1BP，7年期下行2BP，10年期下行3BP。
- 信用利差：中短期票据3年期各等级信用利差走扩9BP，5年期各等级走扩4BP；企业债3年期各等级走扩8BP，5年期走扩4BP，7年期走扩9BP；城投债3年期走扩5-9BP，5年期走扩6-7BP，7年期走扩9-10BP。

流动性冲击：信用利差压缩至极低水平时，流动性冲击极易引发高杠杆品种的调整，上周交易所市场出现“股市反弹—利率跳涨—债市调整”的现象。
操作建议：建议保持一定的流动性空间和余地，控制杠杆，优先选择流动性好的品种。
城投债：地方债务置换改善地方政府财政能力，但城投债面临转型、地方经济下沉和资产重组带来的估值问题，需继续筛选，关注地区经济实力、独立性、募投项目和平台转型与资产重组状况。