先进制造专题：特斯拉公司研究-20180122-莫尼塔-27页-2mb

特斯拉公司研究总结

核心内容

特斯拉作为汽车行业变革的引领者，具备短期和长期双重优势。短期来看，特斯拉在电池制造、充电设施以及产品力方面具有显著优势；长期来看，其强大的品牌力和创新的直营模式使其具备颠覆行业的能力。尽管目前特斯拉因扩产和基础设施投入而处于盈利“至暗时刻”，但随着Model 3量产和电池成本下降，盈利前景被看好。

主要观点

• 特斯拉是新能源汽车行业的颠覆者，其发展路径与苹果、亚马逊、Netflix等行业的颠覆者相似，通过创新技术和品牌建设引领市场变革。
• Model 3作为平价车型，具备强大的市场潜力，预计在2020年前后将成为入门级豪华车市场的主导者。
• 特斯拉的盈利能力有望在2018年实现显著提升，随着产能爬坡、成本下降以及规模效应显现，Model 3将带动整体毛利率提升。
• 特斯拉的估值模型预测目标股价为420美元，上升空间为29%，基于其未来盈利能力的预期。

关键信息

近期优势

1. 电池成本和技术领先

   • 特斯拉采用垂直整合模式，有效降低电池成本，目前平均成本为$135-145/kwh，低于行业平均水平。
   • 电池包设计采用圆柱形NCA电池，能量密度高，寿命长，单电池成本更低，且续航每英里成本显著低于竞争对手。
   • 随着Model 3的生产，电池成本有望进一步下降至$100/kwh，从而提升毛利率。

2. 充电设施迅速扩张

   • 超级充电站和目的地充电网络的快速建设，为特斯拉电动车提供了便利的充电体验。
   • 特斯拉的快充技术是行业标准，30分钟可提供175英里续航，远超其他品牌的充电效率。
   • 充电设施未来可带来多种盈利模式，如付费充电权、维修保养服务等。

3. 产品力强，市场先入优势

   • Model S和Model X在高端市场占据主导地位，Model 3则是唯一一款在入门级豪华车市场中具备竞争力的纯电动车。
   • Model 3预售量已接近50万台，显示出消费者对品牌的高度认可和期待。

远期优势

1. 品牌力强大

   • 特斯拉的品牌认知度与苹果相近，具有强大的用户忠诚度。
   • 顾客满意度调查显示，85%的特斯拉用户表示非常满意，远高于iPhone用户。

2. 直营销售模式

   • 直营模式降低了广告和经销商成本，提高了盈利能力。
   • 相比传统车企，特斯拉的库存水平较低，SG&A费用占比更小，具有成本优势。

盈利情况

• 特斯拉目前仍处于盈利“至暗时刻”，主要由于Model X的延迟交付、Gigafactory和Fremont工厂的高投入、以及研发和管理费用的上升。
• Model 3的上量将带来毛利率的显著改善，预计2018年底毛利率将提升至17%。
• 2020年Model 3基本款预计实现EBIT盈利3,413美元，选装款盈利7,213美元。

估值

• 基于DCF模型，特斯拉目标股价为420美元，上升空间为29%。
• 预设条件包括5.3%的cost of debt、10.19%的cost of equity和1.25的beta，最终WACC为9.39%。
• 永续增长率为4%，基于电动车行业的长期增长预期。

风险点

1. Model 3质量风险

   • Model X曾出现质量问题，影响客户服务体验，若Model 3出现类似问题，可能对售后服务体系造成压力。

2. 政策风险

   • 美国新能源汽车补贴减少、中国对进口新能源汽车的保护主义政策可能影响特斯拉的市场拓展。

3. 竞品发展风险

   • 多个传统车企正在加速布局电动车市场，可能对特斯拉构成竞争威胁。

结论

特斯拉在电池制造、充电设施和产品力方面具备显著的短期优势，其强大的品牌力和直营模式则为其长期发展提供了坚实基础。尽管目前仍处于盈利“至暗时刻”，但随着Model 3量产和成本控制，特斯拉的盈利能力有望在未来1-2年内显著改善。估值模型显示其未来有较大上升空间，但需关注Model 3质量、政策变化及竞品发展等潜在风险。