钢铁行业财务分析系列之十五：2019年中报分析，供需弱平衡、原料端强势，上市钢企总净利同比下降39%-20190902-广发证券-32页_2mb
报告摘要
2019年中报分析总结：供需弱平衡、原料端强势，上市钢企总净利同比下降39%
核心内容概述
2019年上半年，32家上市钢企全部实现盈利，但归母净利润合计为311亿元，同比大幅下降39%。其中，安阳钢铁的净利润同比降幅最大，达75%；沙钢股份、山东钢铁、马钢股份、太钢不锈的净利润同比降幅均超过50%。总体来看，行业盈利状况显著恶化。
主要观点
1. 行业基本面分析
- 需求端：2019年上半年，房地产韧性超预期对冲基建投资回落，整体需求保持稳定。房地产新开工面积同比增速达10%，成为钢需的重要支撑。但基建投资（不含电力）累计同比增速仅为4%，制造业投资增速承压明显。
- 供给端：2019年上半年粗钢产量达49217万吨，同比增长9.9%，创历史同期新高。行业在“十三五”期间持续去产能，2019年全面转入结构性去产能、系统性优产能的新阶段。
- 价格变化：主要钢材品种均价多数下跌，跌幅在1%~8%之间；进口矿和焦炭均价分别上涨31%和19%，推动成本端走强。
- 毛利变化：螺纹钢、热轧卷板、冷轧卷板吨钢毛利同比分别下降39%、47%、68%，其中冷轧卷板降幅最大。
2. 业绩表现分析
- 盈利情况：2019年上半年，32家钢企中8家盈利增长，占比25%；23家盈利减少，占比72%；ST抚钢实现扭亏为盈。
- 盈利增长企业：西宁特钢、酒钢宏兴、大冶特钢、永兴材料、金洲管道、久立特材、常宝股份、武进不锈。
- 盈利减少企业：包括方大特钢、三钢闽光、华菱钢铁、宝钢股份等，其中鞍钢股份、马钢股份、沙钢股份、山东钢铁降幅超过50%。
- 吨钢净利：方大特钢、大冶特钢、三钢闽光、新钢股份、南钢股份吨钢净利较高，其中方大特钢超过500元/吨；西宁特钢、本钢板材、河钢股份、鞍钢股份、山东钢铁吨钢净利较低，部分低于100元/吨。
3. 成本与费用分析
- 吨钢成本：**67%**的钢企吨钢成本同比上升，三钢闽光、方大特钢等成本最低。
- 吨钢折旧：50%的钢企吨钢折旧同比上升，宝钢股份最高达388元/吨，而三钢闽光、柳钢股份、重庆钢铁折旧较低，均低于100元/吨。
- 吨钢期间费用：54%的钢企期间费用同比下降，重庆钢铁、ST抚钢、本钢板材、韶钢松山降幅超30%；沙钢股份期间费用最低，仅为110元/吨。
4. 产量分析
- 粗钢产量增长：83%的钢企粗钢产量同比增长，山东钢铁、韶钢松山增幅超过20%。
- 粗钢产量下降：马钢股份、方大特钢、沙钢股份等钢企产量同比降幅超过5%。
关键信息总结
2019年下半年展望及投资建议
- 需求：预计下半年需求偏弱，供给扩张弹性强于需求，供需框架维持弱势。
- 成本端：基本面支撑成本端稳中偏强，预计普钢板块价格和利润仍面临压力。
- 结构性机会：建议关注区域供需格局好、环保基础较好、产量存弹性的区域龙头，如三钢闽光、韶钢松山、华菱钢铁、宝钢股份等。
- 细分板块：关注结构高端、产能扩张的特钢龙头如大冶特钢，以及受益油气高景气度的油气管龙头如常宝股份、久立特材、金洲管道等。
风险提示
- 宏观经济增速超预期下滑
- 环保限产、超低排放改造进程低于市场预期
估值与财务分析
| 公司简称 | 股票代码 | 最新收盘价 | 合理价值 | 评级 | EPS(2019E) | EPS(2020E) | PE(2019E) | PE(2020E) | EV/EBITDA(2019E) | EV/EBITDA(2020E) | ROE(2019E) | ROE(2020E) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 三钢闽光 | 002110.SZ | 8.01 | 11.93 | 买入 | 2.01 | 2.06 | 3.99 | 3.89 | 1.17 | 1.12 | 23.6 | 21.1 |
| 方大特钢 | 600507.SH | 8.48 | 12.18 | 买入 | 1.63 | 1.82 | 5.20 | 4.66 | 2.48 | 1.73 | 26.8 | 23.0 |
| 久立特材 | 002318.SZ | 7.54 | 9.76 | 买入 | 0.51 | 0.53 | 14.78 | 14.23 | 8.26 | 7.42 | 11.9 | 11.1 |
| 鞍钢股份 | 000898.SZ | 3.17 | 7.78 | 买入 | 0.39 | 0.41 | 8.13 | 7.73 | 4.64 | 4.38 | 6.3 | 6.2 |
| 马钢股份 | 600808.SH | 2.71 | 5.47 | 买入 | 0.72 | 0.78 | 3.76 | 3.47 | 1.70 | 1.18 | 16.5 | 15.7 |
| 韶钢松山 | 000717.SZ | 3.86 | 5.58 | 买入 | 0.93 | 0.97 | 4.15 | 3.98 | 2.34 | 1.77 | 26.7 | 21.8 |
| 华菱钢铁 | 000932.SZ | 4.08 | 5.94 | 买入 | 1.18 | 1.11 | 3.45 | 3.66 | 1.86 | 1.84 | 23.9 | 19.4 |
| 新兴铸管 | 000778.SZ | 3.98 | 7.00 | 买入 | 0.42 | 0.45 | 9.48 | 8.84 | 4.46 | 3.98 | 7.5 | 7.5 |
| 新钢股份 | 600782.SH | 4.47 | 7.05 | 买入 | 1.30 | 1.34 | 3.45 | 3.33 | 2.19 | 1.65 | 18.4 | 16.5 |
| 河钢股份 | 000709.SZ | 2.58 | 4.13 | 买入 | 0.26 | 0.27 | 9.92 | 9.56 | 5.03 | 4.74 | 4.9 | 4.9 |
| 宝钢股份 | 600019.SH | 5.87 | 8.05 | 买入 | 0.61 | 0.64 | 9.62 | 9.17 | 4.60 | 4.29 | 7.6 | 7.9 |
| 首钢股份 | 000959.SZ | 3.48 | 5.44 | 买入 | 0.27 | 0.51 | 12.89 | 6.82 | 6.91 | 4.81 | 5.7 | 9.6 |
| 常宝股份 | 002478.SZ | 5.97 | 8.30 | 买入 | 0.68 | 0.81 | 8.78 | 7.37 | 4.07 | 3.18 | 14.7 | 15.3 |
| 河北宣工 | 000923.SZ | 15.20 | 22.88 | 买入 | 1.14 | 1.35 | 13.29 | 11.29 | 2.47 | 1.89 | 9.8 | 10.3 |
数据来源
- Wind
- 广发证券发展研究中心
- 国家统计局
- Mysteel
行业评级
- 行业评级：买入
- 前次评级：买入
- 报告日期：2019-09-02
分析师信息
- 李莎：020-66335140，lisha@gf.com.cn
- 刘洋：021-87570852，gzly@gf.com.cn（非香港注册持牌人）
- 分析师：李莎
- SAC执证号：S0260513080002
- SFC CE No. BNV167
图表索引
- 图1：2019年上半年申万钢铁指数板块32家上市公司归母净利润
- 图2：2019年上半年申万钢铁指数板块32家上市公司归母净利润同比变动幅度
- 图3：2019年上半年大冶特钢、方大特钢、ST抚钢、太钢不锈和酒钢宏兴吨钢毛利最高
- 图4：2019年上半年凌钢股份、重庆钢铁、马钢股份、柳钢股份和鞍钢股份吨钢毛利最低
- 图5：2019年上半年方大特钢、大冶特钢、三钢闽光、新钢股份和南钢股份吨钢净利最高
- 图6：2019年上半年西宁特钢、本钢板材、河钢股份、鞍钢股份和山东钢铁吨钢净利最低
- 图7：2019年上半年大冶特钢、ST抚钢、太钢不锈等公司吨钢成本在5500元/吨以上
- 图8：2019年上半年三钢闽光、方大特钢、柳钢股份和重庆钢铁等公司吨钢成本最低
- 图9：2019年上半年宝钢股份、首钢股份、太钢不锈等吨钢折旧较高
- 图10：2019年上半年重庆钢铁、柳钢股份和三钢闽光吨钢折旧最低
- 图11：2019年上半年西宁特钢、大冶特钢、ST抚钢吨钢期间费用较高
- 图12：2019年上半年沙钢股份、凌钢股份、韶钢松山吨钢期间费用最低
- 图13：2019年上半年西宁特钢、包钢股份、河钢股份吨钢财务费用较高
- 图14：2019年上半年杭钢股份、方大特钢、大冶特钢吨钢财务费用最低
- 图15：2019年上半年大冶特钢、西宁特钢、ST抚钢吨钢管理费用较高
- 图16：2019年上半年凌钢股份、鞍钢股份、首钢股份吨钢管理费用最低
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