钢铁行业财务分析系列之十二，2018年三季报分析：SW钢企单季总净利创历史新高，供需紧平衡助景气度持续-20181101-广发证券-34页-3mb
报告摘要
2018年三季报分析总结
核心内容概述
2018年前三季度，中国钢铁行业整体盈利情况显著改善，32家上市钢企总净利达809.09亿元，同比增长76.29%。除抚顺特钢和西宁特钢亏损外，其余30家企业均实现盈利。其中，常宝股份净利润同比增速高达285.95%，新钢股份、沙钢股份、柳钢股份、山东钢铁、新兴铸管、华菱钢铁、三钢闽光、鞍钢股份、马钢股份等企业增速均超过100%。
主要观点
一、基本面分析
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需求端：
- 房地产开发投资和新开工面积维持高位，成为钢需的主要支撑。
- 基建投资增速回落，但房地产韧性对冲了其影响，整体需求保持稳定。
- 机械行业因朱格拉周期和工程师红利，成为确定性需求增长的行业。
- 汽车和家电产销量增速放缓，对冷轧薄板需求形成压制。
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供给端：
- 唐山等地区在非采暖季实施环保限产，但粗钢产量仍创历史新高。
- 钢企通过提高产能利用率和废钢比，弥补表外地条钢出清带来的供给缺口。
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价格走势：
- 主要钢材品种价格同比上涨8.7%~18.5%，其中中厚板和热轧板卷涨幅最大。
- 进口矿价格下跌12%，焦炭和废钢价格分别上涨12%和46%，原材料价格弱于成材。
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盈利情况：
- 主要钢种吨钢毛利同比大幅增长，中板和热轧板卷增幅均在30%以上，冷轧板卷增幅仅为13%。
- 三钢闽光、方大特钢、韶钢松山吨钢净利超过600元/吨，盈利能力领先。
二、业绩分析
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盈利情况：
- 除抚顺特钢和西宁特钢外，其余30家钢企全部盈利，归母净利润合计达809.09亿元。
- 27家企业盈利增加，占比84.38%；八一钢铁和本钢板材盈利减少，重庆钢铁扭亏为盈，*ST抚钢由盈转亏，西宁特钢亏损扩大。
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成本与费用：
- 79.17%的上市钢企吨钢成本同比上升，山东钢铁吨钢成本同比大幅下降24.65%。
- 三钢闽光、方大特钢、重庆钢铁等吨钢成本最低。
- 30.77%的上市钢企吨钢期间费用同比下降，重庆钢铁降幅达45.72%，三钢闽光期间费用最低，仅为57.8元/吨。
三、2018Q4展望及投资建议
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需求端：
- 政策边际宽松效应显现，短期需求维持高位。
- 秋冬季需求季节性下滑，但环保政策对下游开工的约束逐步放松，下行幅度或弱于2017-2018年。
- 房地产仍为钢需的核心支撑，机械行业需求增长确定性较强。
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供给端：
- 产能利用率高企，环保压力增加，产量不具备大幅释放基础。
- 焦炭环保政策相对宽松，产量可能略有回升。
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原料端：
- 铁矿石库存保持高位，价格弱势，原料基本面弱于成材，支撑行业盈利维持高位。
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投资建议：
- 关注具有环保优势、低估值和业绩确定性高的华中、东北龙头钢企。
- 重点推荐长材企业三钢闽光、韶钢松山；板材企业华菱钢铁、新钢股份、鞍钢股份。
关键信息
- 行业整体表现：32家SW钢铁企业总净利809亿元，同比大幅增长76.29%。
- 盈利领先企业：三钢闽光、方大特钢、韶钢松山吨钢净利超600元/吨。
- 成本控制优秀企业：三钢闽光、方大特钢、重庆钢铁吨钢成本和期间费用最低。
- 盈利增长显著企业：常宝股份、新钢股份、沙钢股份、柳钢股份、山东钢铁等企业净利润同比增速超过100%。
- 盈利下滑企业：八一钢铁、本钢板材、西宁特钢净利润同比减少，其中西宁特钢亏损扩大。
- 行业评级：买入。
- 风险提示：宏观经济增速下滑、采暖季错峰生产低于预期、钢材和原材料价格大幅波动。
图表索引（关键数据）
- 图1：2018年1-9月生铁、粗钢、钢材产量累计同比增长分别为1.20%、6.10%、7.20%，均创历史新高。
- 图2：2018年前三季度SW钢铁板块32家上市公司归母净利润。
- 图3：归母净利润同比增幅前十的上市公司。
- 图4：吨钢毛利最高的上市公司。
- 图5：吨钢毛利最低的上市公司。
- 图6：吨钢净利最高的上市公司。
- 图7：吨钢净利最低的上市公司。
- 图8：吨钢成本最高的上市公司。
- 图9：吨钢成本最低的上市公司。
- 图11：吨钢期间费用较高的上市公司。
- 图12：吨钢期间费用最低的上市公司。
- 图13：吨钢财务费用较高的上市公司。
- 图14：吨钢财务费用为负的上市公司。
- 图15：吨钢财务费用较高的上市公司。
- 图16：吨钢销售费用最低的上市公司。
- 图17：吨钢管理费用较高的上市公司。
- 图18：吨钢管理费用最低的上市公司。
- 图20：当前在产的产能利用率可能已抵达相对高位。
- 图21：2018年进口铁矿石库存保持高位，10月19日库存平均天数为32天。
- 图22：2018年铁矿石价格指数：CFR中国北方价格走势。
表格索引（关键数据）
- 表1：除抚顺特钢和西宁特钢亏损外，前三季度SW钢铁板块30家企业全部盈利。
- 表2：2011~2017年钢铁各需求终端历史表现及2018年预测。
- 表3：2018年前三季度钢铁相关下游行业主要经营数据指标。
- 表4：2018年前三季度主要钢材品种同比上涨8.7%~18.5%。
- 表5：分季度看，主要钢材产品均价变化情况。
- 表6：2018年前三季度进口矿下跌13%，焦炭上涨12%，废钢上涨50%。
- 表7：分季度看，主要钢材产品均价变化情况。
- 表8：主要钢种吨钢毛利同比增长，中板和热轧板卷增幅最高。
- 表9：分季度看，主要钢材产品吨钢毛利变化情况。
- 表10：SW钢铁板块32家上市公司2018年前三季度业绩变动分析。
- 表11：SW钢铁行业上市钢企2018年前三季度吨钢盈利情况。
- 表12：2018年前三季度79.17%的上市钢企吨钢成本同比上升，山东钢铁成本大幅下降。
- 表13：2018年前三季度30.77%的上市钢企吨钢期间费用同比下降。
- 表14：2018年前三季度70.83%的上市钢企吨钢期间费用环比下降。
- 表15：2018-2019年秋冬季重点区域对施工和道路扬尘监管要求分析。
- 表16：京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季错峰生产执行和监管比较分析。
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