20180815-天风证券-三棵树-603737.SH-工程零售齐发力_净利表现超预期_4页_552kb

三棵树（603737）总结

核心内容

三棵树在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入达到13.26亿元，同比增长31.59%，归母净利达0.59亿元，同比增长46.27%。公司通过工程和零售双轮驱动，推动了整体业绩的提升。其中，第二季度营业收入为9.37亿元，同比增长39.41%，归母净利为0.67亿元，同比增长25.65%。

主要观点

• 零售端增长稳健：墙面漆业务贡献了公司上半年收入的73.32%，成为主要增长动力。家装墙面漆收入3.4亿元，同比增长17.09%。公司通过“马上住”服务在翻新市场取得显著增长，成交单数由去年同期的3705单增至17794单。
• 工程端持续提速：工程墙面漆收入达6.3亿元，同比增长39.64%，销售11.8万吨，同比增长38.99%。公司通过提升产品质量、拓展品类以及构建工程涂装平台，获得了龙头房企的认可，与九家十强地产公司建立合作关系。
• 成本控制与调价策略有效：面对原材料价格上涨，公司通过提高产品售价来应对，C端产品平均售价提升8%和12.9%，有效提升了毛利率。B端产品因年初合同锁定价格，调价幅度较小，整体毛利率仍有所上升。
• 费用增长符合扩张需求：销售费用和管理费用分别增长28.15%和23.08%，主要用于品牌推广、人工成本及研发，符合公司当前快速扩张阶段的策略。
• 长期增长可期：公司认为，随着房地产市场集中度的提升，B端业务将保持高速增长；C端则通过优化渠道管理，提升现有经销商盈利能力，未来有望重新回归高增长轨道。

关键信息

• 财务预测：

  • 营收预计从2018年的34.74亿元增长至2020年的63.10亿元，年均复合增长率约35.95%。
  • 净利润预计从2018年的25.06亿元增长至2020年的47.76亿元，年均复合增长率约37.78%。
  • EPS预计从2018年的1.89元增长至2020年的3.60元，对应PE从22.5X降至11.8X。

• 估值指标：

  • 市盈率从42.15X降至11.80X。
  • 市净率从5.77X降至3.43X。
  • EV/EBITDA从40.78X降至7.55X。

• 投资评级：

  • 6个月评级为“买入”，目标价为56.7元，当前股价为42.41元，上调至“买入”评级。

• 风险提示：

  • 原材料价格大幅波动。
  • 房地产需求大幅下滑。

财务数据概览

财务比率分析

结论

三棵树凭借工程和零售双轮驱动策略，实现了业绩的快速增长。公司在提升产品质量、拓展市场和优化渠道管理方面表现突出，未来有望在行业集中度提升的背景下持续受益，长期增长前景良好。当前估值水平较低，且投资评级上调至“买入”，显示出市场对其未来发展的看好。然而，原材料价格波动和房地产需求下滑仍是潜在风险。