20210429-中泰证券-三棵树-603737.SH-营收持续高增_销售和研发投入谋长远发展_6页_647kb

三棵树（603737）投资分析总结

核心内容概览

三棵树（603737）是一家专注于建筑材料领域的公司，近年来在营收和利润端表现出强劲增长态势。公司具备较强的市场竞争力和扩张潜力，分析师对该公司维持“增持”评级，认为其未来发展前景良好。

主要观点

• 营收持续高增：公司2020年实现营收82亿元，同比增长37.31%；预计2021年至2023年营收将分别达到122.5亿元、166.03亿元和228.38亿元，保持稳定增长。
• 利润稳步提升：2020年归母净利为5.02亿元，同比增长23.55%；预计2021年至2023年归母净利将分别达到8.90亿元、14.16亿元和1988亿元，显示公司盈利能力增强。
• 产品结构优化：工程墙面漆、家装墙面漆、装饰施工、防水卷材、基材与辅料等主营品类收入均实现增长，其中防水材料增速最快，收入占比提升至11.35%，有望成为新的增长极。
• 研发投入加大：公司持续加大研发投入，2020年研发费用同比增长59%，表明其重视技术升级与竞争力提升。
• 品牌与渠道建设：公司通过加强品牌建设与渠道布局，提升市场份额，尤其在一二线城市加速扩张，同时通过小B端与大B端运营策略，增强市场占有率。
• 现金流改善：2020年经营现金流净额为4.57亿元，同比增长71.47%，显示公司运营效率提升。定增资金的落实将有效缓解现金流压力并优化资本结构。
• 估值合理：公司PE从2020年的123.86倍降至2023年的31.26倍，PEG也由2.13降至0.54，表明公司估值逐步趋于合理，投资价值凸显。

关键信息

财务数据概览

重要财务指标变化趋势

• 营收增长：2019年至2023年，营收复合增长率较高，尤其是2021年和2022年增速显著。
• 净利润增长：净利润保持增长趋势，2020年增长23.55%，2021年预计增长77.45%。
• 毛利率变化：2020年毛利率为34.42%，若剔除新收入准则影响，毛利率提升至39.50%。
• 资产负债率：从2019年的67.64%上升至2020年的70.83%，但预计后续将有所下降。
• 现金流改善：经营现金流净额从2019年的4.00亿元提升至2020年的4.57亿元，2021年预计进一步提升至8.86亿元。
• ROE提升：净资产收益率从2019年的23.55%提升至2023年的35.80%，显示公司盈利能力增强。

业务发展亮点

• 工程渠道持续发力：工程墙面漆收入增长显著，2020年同比增长30.66%，20Q4销量同比增长59.6%。
• 家装墙面漆稳健增长：2020年同比增长3.78%，受疫情影响较小。
• 防水材料增长迅猛：2020年防水材料收入占比提升4.35pct至11.35%，预计将成为新的增长点。
• 研发投入显著提升：2020年研发费用同比增长59%，体现公司对技术竞争力的重视。
• 广告费用增加：2020年广告费从19年的2.1亿元提升至2.7亿元，表明公司长期注重品牌建设。

风险提示

• 行业需求增长不及预期；
• 落后产能淘汰不及预期；
• 下游地产商客户订单大幅减少；
• 工程端应收账款风险；
• 家装领域一二线市场拓展不及预期；
• 原材料价格大幅上涨。

投资建议

分析师认为，三棵树在涂料行业具有良好的发展前景，尤其在环保趋严、房地产行业调控升级的背景下，公司具备规模和资金优势，能够有效应对市场变化。建议投资者在适当时机增持，公司未来有望实现更高的盈利增长和市场份额提升。

评级说明

• 股票评级：增持（预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间）。
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）。

总结

三棵树作为建筑材料行业的代表企业，凭借持续的营收增长、稳健的盈利能力、强大的品牌建设和渠道拓展能力，展现出良好的发展潜力。在当前行业调整期，公司具备竞争优势，未来有望实现更高增长。尽管存在一定的市场风险，但分析师认为其投资价值较高，建议投资者增持。