金融行业：全方位剖析，寻大行变迁-20210524-华泰证券-31页_1mb

大行变迁与投资分析总结

核心内容

本报告分析了中国六大国有大型银行（工行、建行、农行、中行、交行、邮储）的战略定位、组织架构、盈利模式及未来潜力。报告指出，随着宏观经济复苏和制造业的驱动，大行有望迎来基本面与估值的双重修复，即所谓的“戴维斯双击”。当前大行的市净率（PB）处于低位，具备估值修复空间。

主要观点

• 顺周期性与制造业复苏：银行业步入顺周期修复阶段，制造业贷款投放领先的大行将受益，推动资产质量改善与规模扩张。
• 估值修复机遇：大行PB(LF)为0.63倍，显著低于疫情前及行业平均水平，具备估值提升空间。
• 战略定位与特色：六大行各具特色，工行、建行注重综合化与零售转型，农行、邮储聚焦县域与农村市场，中行突出国际化，交行强调财富管理。
• 盈利优势：工行、建行盈利能力稳定于第一梯队，邮储凭借零售特色实现快速增长，农行具备县域金融成长性。

关键信息

一、战略定位与特色

二、盈利拆解

三、业务架构与组织优化

• 组织架构：六大行普遍采用职能制，近年来部分银行开始探索事业部制，以提升重点业务的专业化和效率。
• 零售地位提升：零售业务已成为大行发展的核心方向，邮储、建行在零售业务上表现突出，工行在“第一个人金融银行”战略下零售业务发展潜力大。

四、投资建议

• 重点推荐：工商银行（A+H股）与农业银行，因其在制造业贷款投放、零售转型、县域金融特色等方面具备显著优势。
• 估值修复逻辑：在顺周期和制造业复苏背景下，大行的盈利能力和资产质量有望同步提升，从而实现估值修复。

五、风险提示

• 经济下行超预期：若经济持续低迷，可能导致信贷风险上升。
• 资产质量恶化：若不良贷款率上升，将对盈利能力和资本充足率造成压力。

总结

• 工行：综合实力领先，存款基础扎实，管理成本低，零售转型潜力大。
• 农行：县域金融特色突出，成长性强，具备政策支持与市场潜力。
• 邮储：零售特色鲜明，资产质量优秀，但需优化存款结构。
• 中行：国际化业务占比高，但受海外利率环境影响显著。
• 交行：财富管理特色明显，但负债成本仍需优化。

估值对比（部分）

注：数据为截至2021年5月21日的平均值，各银行PB(LF)均低于疫情前及行业均值，具备估值修复空间。