20230525-浦银国际证券-金山软件-03888.HK-调整2023-25E盈利预测_维持_买入_评级_5页_1mb

金山软件（3888HK）研究报告摘要

核心观点

• 评级：维持“买入”评级，目标价36港元。
• 估值：2023E/2024E年市盈率分别预计为22x、17x。

收入预测更新

• 2023-2025年收入年增长5%，办公软件及服务业务预计年增长30%。
• 盈利预测变动：
  • 2023E收入：89.91亿人民币（+5%），毛利7.31亿，经营利润21.44亿；
  • 2024E收入稳健增长，净利润增长46%。

游戏业务分析

• 一季度表现：网游收入同比下降6%，盈利于46亿港元（-8%）。
• 游戏亮点：
  • 旗舰端游《剑网3》流水增长，叠加下半年新游上线；
  • 手游《剑网3》及《剑网1：归来》流水下滑影响整体游戏收入，全年预期个位数增长。

办公业务分析

• 办公软件及服务收入同比增长21%，订阅业务贡献增长主要动力。
• 累计付费用户2997万（+18%），月活设备数同比环比增长3%。
• WPSAI模型力争2023年第四季度商业化，继续驱动增长。

投资建议与风险

• 盈利驱动：持续看好办公应用及信创建设国产替代；
• 估值支撑：当前股价较目标价有20%潜在升幅。
• 主要风险：办公业务增长不及预期，新游戏发布表现弱于预期。