20230525-国海证券-金山软件-03888.HK-2023Q1财报点评_办公业务增长稳健_核心端游流水表现良好_预计于下季度确认收入_11页_515kb

金山软件（3888HK）2023Q1财报点评总结

一、财务表现

• 营收：一季度实现营收197亿元（YoY +63%，QoQ -67%），办公软件及服务收入增长207%，占营收53.4%；网络游戏及其他收入同比下滑65%，占营收47.6%。
• 盈利能力：
  • 毛利率环比提升至82.5%，研发费用率同比上升至33.6%。
  • 归母净利润同比增长935%，EPS达0.13元，PE为45倍。

二、分业务分析

1. 办公软件及服务：

   • 业务收入增速最快，YOY +207%，主要受益于个人及机构订阅业务增长，月活设备同比增长3%至58.9亿台。
   • 新产品WPS365及AI应用WPSAI提升ARPU值，推动长期增长。

2. 网络游戏及其他：

   • 游戏收入同比下降65%，主要因《剑侠世界3》等游戏基数较高，但经典游戏《剑网3》流水稳定，收入递延预计于下一季度确认。
   • 新游戏《尘白禁区》《彼界》获批版号，计划于2023下半年上线。

三、投资评级与估值

• 目标市值：预计2023年市值538亿元，目标股价40-44港元。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级，基于稳健的办公软件增长、游戏流水稳定和丰富的管线储备。
• 关键预测：
  • FY2023-2025营收年复合增速10.4%，归母净利润年复合增速72%。
  • PE从2023年的45倍逐步降至2025年的19倍。

四、风险提示

• 活跃用户增速放缓、AI技术不及预期、游戏版号审批进度、内容/渠道成本增加、竞争加剧及估值调整风险。

五、分析师观点

国海证券指出，公司办公业务稳健增长，核心游戏流水稳定，产品储备丰富，建议投资者关注长期潜力。