20181026-光大证券-海信家电-000921.SZ-2018年三季报点评_空调需求疲弱拖累业绩_海信日立前景依旧_6页_1mb

海信家电（000921.SZ）2018年三季报总结

核心内容

海信家电（000921.SZ）2018年前三季度营业收入为288.1亿元，同比增长9.2%；归母净利润为11.7亿元，同比下降32.3%。剔除一次性因素后，公司业绩仍保持20%以上的增长。然而，2018年第三季度单季营收同比下降4.0%，归母净利润同比减少65.2%。这主要受到去年处置子公司股权带来的收益影响，若剔除该因素，第三季度归母净利润同比增长22.9%。

主要观点

• 冰箱业务持续改善：海信&容声冰箱2018前三季度累计市占率同比提升1.3个百分点，内外销均实现两位数增长。
• 空调业务表现疲软：空调内销受需求疲软拖累，预计同比下降20%以上；但外销在2018年第二季度出口结构调整后，第三季度增速环比显著改善，预计实现两位数增长。
• 中央空调业务长期前景光明：尽管家用空调业务增速温和放缓，但商用业务快速发展，带动整体收入端维持高个位数增长。2018年前三季度中央空调业务贡献投资收益约6.1亿元，净利润贡献比重超过50%，成为公司最重要的成长引擎。
• 多联机市场占有率高：公司在多联机市场占有率超过20%，仅次于大金，是多联机行业的领跑者。
• 盈利与成本控制：2018年第三季度毛利率为20.0%，同比下降1.2个百分点，主要由于空调业务毛利率走弱。公司销售费用率同比下降0.3个百分点，管理费用率同比上升0.3个百分点，整体保持稳定。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2018年前三季度为288.1亿元，同比增长9.2%。
• 归母净利润：2018年前三季度为11.7亿元，同比下降32.3%。
• EPS：2018年前三季度为0.86元。
• 2018年第三季度：
  • 营收：84.4亿元，同比下降4.0%
  • 归母净利润：3.7亿元，同比下降65.2%
  • 投资收益：约2.3亿元，同比下降6.2%
• 其他收益：公司确认约1.5亿元补助类收益，带动归母净利润同比增长22.9%。

估值与盈利预测

• EPS预测：2018~2020年分别为1.06元、1.21元、1.35元。
• PE（市盈率）：2018年为7倍，2019年为6倍，2020年为5倍。
• PB（市净率）：2018年为1.3倍，2019年为1.1倍，2020年为1.0倍。
• EV/EBITDA：2018年为5倍，2019年为3倍，2020年为2倍。
• EV/EBIT：2018年为11倍，2019年为7倍，2020年为4倍。

风险提示

• 需求大幅下滑
• 原材料成本上涨
• 汇率大幅波动

中长期展望

• 中央空调业务：尽管短期受行业周期波动影响，但多联机渗透率持续提升，商用领域保持较快扩张，业务长期成长逻辑不变。
• 投资协同效应：并购约克带来协同效应并拓展商空领域，为公司业绩增长提供支撑。
• 估值安全边际：公司当前PE和PB较低，为估值提供足够的安全边际。

评级与建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 理由：公司冰箱业务持续改善，中央空调业务长期前景光明，估值具有吸引力。

图表引用

• 图1：海信家电营收及同比增速
• 图2：海信家电归母净利及同比增速
• 图3：多联机占中央空调市场比例（销售额）
• 图4：2017年国内市场多联机品牌份额情况