建筑行业2018年度中期策略：内需看化建家装，基建待融资改善-20180527-华泰证券-35页-2mb

建筑行业2018年中期策略总结

核心内容概览

• 行业评级：建筑行业被评定为“增持”，维持不变。
• 市场表现：2018年1月至5月24日，建筑板块整体表现落后于大盘，跌幅达10.8%，跑输沪深300指数6.4个百分点。
• 估值分析：建筑板块PE（TTM）水平为13倍左右，与房地产板块估值走势相似，但整体估值仍受利率及政策压制。
• 行业展望：下半年基建投资增速或企稳，关注PPP融资改善；房建竣工数据有望改善，装饰板块订单/收入复苏明显；专业工程板块，尤其是化建与家装，具备较高增长潜力。

主要观点

基建板块

• 投资增速：2018年前4月基建投资同比增长12.4%，但增速有所下行，生态环保和公路投资增长较快。
• 政策影响：PPP项目合规性审查加强，但政策仍对合规项目给予支持，预计下半年融资改善后，基建投资增速有望企稳。
• 重点公司：推荐关注园林龙头岭南股份，以及订单执行受融资制约小的设计龙头苏交科和中设集团。

房建板块

• 新开工：1-4月新开工面积同比增长7.3%，预计全年增长5%以上，受益于土地购置面积的高增长。
• 竣工数据：1-4月竣工面积同比下降10.7%，但预计下半年有望改善，带动装饰板块订单增长。
• 装饰板块：装饰板块业绩显著改善，受益于全装修及公共建筑装饰需求增长，推荐关注金螳螂，关注全筑股份和东易日盛。

专业工程板块

• 化建板块：受益于油价上涨及石化行业资本开支回暖，化建板块景气度提升，业绩有望反转。
• 家装市场：预计2018-2020年家装市场空间分别为1.87万亿元、2.00万亿元、2.12万亿元，推荐关注具备资金与落地优势的家装龙头。

设计板块

• 业绩改善：设计板块订单增长显著，尤其是央企和设计龙头，业绩增速改善明显。
• 估值低位：设计板块估值处于低位，具备较好的投资价值，推荐关注设计龙头。

关键信息

行业基本面

• 收入与业绩：2017年建筑板块收入增速8.94%，归母净利润增速18.41%，业绩持续改善。
• 盈利能力：毛利率提升0.51pct，净利率提升0.29pct，整体盈利能力增强。
• 市场集中度：特一级企业市场集中度提升，2017年新签订单占比达84%，总产值占比71%。

市场表现

• 板块走势：年初至今板块跑输大盘，热点分散，装饰/园林/化建依次轮动。
• 个股表现：仅24支个股上涨，推荐标的如中国化学和花王股份表现较好。

估值变化

• 板块PE：年初至5月24日，建筑板块PE（TTM）降至13倍，低于行业平均水平。
• 子板块PE：除化建外，其余板块PE均下降，园林、装饰、钢结构等降幅较大。

融资环境

• 基建融资：2018年基建自筹资金预测为9.07万亿元，资金缺口占比14.50%，融资改善对板块影响显著。
• 非标资金：资管新规下，非标资金减少，对基建投资形成一定压力。

政策支持

• PPP政策：PPP项目清库完成后，合规项目有望加快落地，支持基建投资。
• 扩内需政策：政策支持下，消费结构改善，家装及装饰需求有望提升。

推荐与关注标的

• 推荐标的：中国化学、金螳螂、苏交科、中设集团、设研院、勘设股份、设计总院。
• 关注标的：花王股份、全筑股份、东易日盛、岭南股份、东珠景观、华建集团、三维工程、百利科技、镇海股份。

风险提示

• 地产数据传导不及预期
• 基建融资环境改善不及预期
• 油价上涨持续性不及预期