20230324-中原证券-福耀玻璃-600660.SH-公司点评报告_汽车玻璃单价提升_产品结构改善_4页_838kb

报告摘要

福耀玻璃（600660）公司点评报告总结

核心内容概述

本报告由中原证券分析师刘智撰写，首次对福耀玻璃进行覆盖，并给予“买入”投资评级。报告基于公司2022年年度报告及财务预测数据，分析了公司在2023-2025年的财务表现和业务发展情况，重点关注其汽车玻璃业务的盈利能力、产品结构优化及国际化战略的推进。

主要观点

业绩稳健增长：2022年公司实现营业收入280.99亿元，同比增长19.05%；归母净利润47.56亿元，同比增长51.16%；扣非归母净利润46.66亿元，同比增长65.69%。
毛利率小幅承压：受原材料价格上涨影响，2022年毛利率为34.03%，同比下降1.87个百分点。其中能源和纯碱价格分别拖累毛利率1.48和0.65个百分点。
汇兑收益增厚利润：2022年公司汇兑收益达10.45亿元，去年同期为-5.28亿元，对净利润增长有显著贡献。
产品结构优化：汽车玻璃ASP（平均销售价格）提升11.5%至201.3元/平米，高附加值产品（如智能全景天幕玻璃、可调光玻璃等）占比持续上升，较上年同期提升6.21个百分点。
海外业务拓展加速：2022年海外营收达128.35亿元，同比增长15.93%。全资子公司福耀美国表现突出，营收和净利润折人民币分别增长17.35%和26.37%。
产能扩张计划：公司计划对福耀美国追加投资6.5亿美元，用于建设镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目，进一步提升全球市场份额。
盈利预期良好：预计2023-2025年全面摊薄EPS分别为1.95元/股、2.35元/股、2.65元/股，对应PE分别为17.76倍、14.69倍、13.04倍，显示估值逐步下降，但盈利持续增长。

关键信息

市场表现

收盘价：34.58元
一年内最高/最低：44.09元 / 30.40元
沪深300指数：3,999.44
市净率：3.11倍
流通市值：692.63亿元

基础数据（2022-12-31）

每股净资产：11.11元
每股经营现金流：2.26元
毛利率：34.03%
净资产收益率（摊薄）：16.40%
资产负债率：42.90%
总股本/流通股：260,974.35万股 / 200,298.63万股

投资评级

公司投资评级：买入（首次）
未来6个月内相对大盘涨幅预期：15%以上

风险提示

新能源汽车发展低于预期
原材料价格上涨影响
市场竞争加剧

财务预测与估值

项目	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	23,603	28,099	32,819	38,431	44,773
净利润（百万元）	3,143	4,753	5,080	6,140	6,918
每股收益（元）	1.23	1.82	1.95	2.35	2.65
市盈率（倍）	28.68	18.98	17.76	14.69	13.04

财务比率预测

比率	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率(%)	35.90	34.03	34.30	34.60	34.00
净利率(%)	13.33	16.92	15.49	15.98	15.46
ROE(%)	11.96	16.40	14.91	15.27	14.68
资产负债率(%)	41.29	42.90	39.89	37.71	36.27
P/B	3.43	3.11	2.65	2.24	1.91
EV/EBITDA	17.92	12.04	10.01	7.99	6.49

总结

福耀玻璃在2022年实现业绩稳步增长，营收与净利润均同比增长超19%和51%，展现出较强的盈利能力。尽管原材料价格上涨对毛利率有所影响，但公司通过产品结构优化、高附加值产品占比提升，以及汇率工具的应用，有效缓解了成本压力。海外业务持续扩张，尤其是福耀美国的增长显著，公司加大投资力度以增强国际竞争力。预计未来三年公司将继续保持稳健增长，EPS稳步提升，估值逐步下降，但盈利预期良好，因此首次给予“买入”评级。

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