20221021-国信证券-福耀玻璃-600660.SH-单三季度净利润同比增长84_汽车玻璃量价双升_13页_4mb

福耀玻璃 (600660. SH) 总结

核心内容

福耀玻璃在2022年第三季度实现营收75.36亿元，同比增长34.34%，净利润15.19亿元，同比增长83.77%，表现出强劲的增长势头。公司整体表现优于国内汽车行业，营收增速超过行业1.6个百分点，主要得益于汽车玻璃ASP（平均销售价格）和市占率的提升。净利润创新高，主要由收入增长及汇兑收益推动。

主要观点

• 营收增长：福耀玻璃2022Q3营收增长显著，主要因汽车玻璃ASP和市占率提升。
• 净利润提升：净利润增长主要得益于收入增加和汇兑收益，财务费用率因汇率波动而大幅下降。
• 毛利率变化：2022Q3毛利率为34.93%，同比略有下降，但环比有所提升，可能由原材料价格上涨和汇率波动影响。
• 净利率提升：净利率同比增加5.44个百分点，主要由于汇兑收益导致财务费用率下降。
• 费用率变化：2022年前三季度四费率为11.76%，同比显著下降，其中销售和管理费用率下降，财务费用率下降明显，研发费用率略有上升。
• 产能扩张：公司在美国、郑州、福清等地持续进行产能扩建，预计开启新一轮产能周期，提升全球市占率。
• 高附加值产品：公司不断推出高附加值产品，如HUD玻璃、调光玻璃、全景天幕玻璃等，推动单车价值量提升。
• 技术引领：福耀持续加大研发投入，研发费用率高于行业竞争对手，技术突破提升产品价值。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年营收分别为283亿、334亿、407亿，归母净利润分别为52亿、53亿、62亿，对应PE分别为18倍、18倍、15倍，目标估值41-51元，仍有41%的上涨空间。

关键信息

• 财务表现：2022Q3实现营收75.36亿，利润总额19.08亿，归母净利润15.19亿，扣非归母净利润15.05亿。
• 成本与收益：毛利率34.93%，净利率20.12%，四费率为8.89%。
• 产能布局：国内现有汽车玻璃产能3550万套，美国550万套，俄罗斯130万套，计划继续扩建。
• 产品创新：公司推出多种高附加值产品，如PDLC调光玻璃、EC调光天幕、太阳能背板玻璃等，提升产品附加值。
• 研发投入：研发投入从2010年的1.55亿元增长至2020年的8.15亿元，CAGR为18.05%，高于行业竞争对手。
• 市场趋势：汽车电动化和智能化推动汽车玻璃需求增长，单车玻璃面积有望从4平米增至6平米，单平米价值量从600元提升至2000元以上。
• 估值预测：2022-2024年营收预测分别为283亿、334亿、407亿，归母净利润分别为52亿、53亿、62亿，对应PE分别为18倍、18倍、15倍，目标估值41-51元，仍有41%的提升空间。

风险提示

• 海外疫情不确定性可能影响公司汽车玻璃业务和SAM（可能指战略并购或整合）进度。

投资建议

• 维持“买入”评级，公司作为全球汽车玻璃龙头，具备持续增长潜力。

附录：关键财务与估值指标

附录：盈利预测与财务指标

附录：财务预测与估值

附录：可比公司估值表

附录：财务预测与估值

附录：投资建议

• 维持“买入”评级，目标估值41-51元，当前股价仍有41%的提升空间。
• 公司作为全球汽车玻璃龙头，受益于汽车电动化和智能化趋势，具备长期增长潜力。

附录：风险提示

• 海外疫情不确定性可能影响公司业务和SAM整合进度。