20220408-东北证券-福耀玻璃-600660.SH-营收稳健增长_高附加值汽玻占比持续提升_4页_717kb

福耀玻璃 (600660) 公司点评报告总结

核心内容

福耀玻璃于2022年4月8日发布了2021年报及公司点评报告，整体表现稳健，公司维持“买入”评级。

营收与利润表现

• 2021年全年营收：236.03亿元，同比增长18.57%
• 2021年全年归母净利润：31.46亿元，同比增长20.97%
• 2021年Q4营收：64.50亿元，同比增长5.22%
• 2021年Q4归母净利润：5.50亿元，同比下降37.30%
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为39.89/50.33/58.95亿元，EPS分别为1.53/1.93/2.26元，市盈率分别为21.23/16.83/14.37倍

市场份额与毛利率

• 全球汽玻市场市占率：达到31%，进一步巩固龙头地位
• 毛利率变化：2021年毛利率为35.9%，同比减少0.6个百分点，主要受海运费上涨和纯碱涨价影响

高附加值产品增长

• 高附加值产品占比提升：同比提升3.31个百分点，涵盖全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、镀膜可加热玻璃等
• 汽玻销量与均价：2021年销量118.46百万平米，同比增长14.78%；均价180.48元/平米，同比增长6.64元/平米，实现量价双增

美国工厂与SAM整合

• 美国工厂营收：38.96亿元，同比增长19.7%
• 营业净利率：7%
• SAM整合进展：目前仍处于亏损状态，但随着产能释放，盈利有望改善。SAM整合具有协同效应，可能为公司带来新的增长点

主要观点

• 业绩表现优于行业：福耀玻璃的营收和利润增速均高于行业平均水平，展现了较强的市场竞争力
• 产品结构优化：公司持续加大高附加值产品的研发投入，推动产品升级和市场拓展
• 海外市场拓展：美国工厂盈利稳定，SAM整合进展顺利，未来有望成为新的业绩增长点
• 盈利预测乐观：公司未来三年的盈利预测显示净利润和EPS持续增长，市盈率逐步下降，估值趋于合理

关键信息

• 股票数据：
  • 2022年4月8日收盘价：32.45元
  • 6个月目标价：55元
  • 12个月股价区间：32.45~59.96元
  • 总市值：81,404.64百万元
• 财务与估值指标：
  • 毛利率：从2021年的35.9%预计在2022-2024年逐步提升至39.0%
  • 净利润率：从13.3%提升至16.7%
  • P/B（市净率）：从4.68倍下降至2.05倍
  • P/S（市销率）：从3.59倍下降至2.41倍
• 运营与财务健康度：
  • 应收账款周转率：稳定在66.67次左右
  • 存货周转率：保持在100次
  • 流动比率：从1.68提升至2.24
  • 速动比率：从1.37提升至2.01
  • 资产负债率：从41.3%下降至42.3%

风险提示

• 新产品渗透不及预期
• 海外业务拓展不及预期

相关报告

• 《福耀玻璃(600660)：业绩增速优于行业水平，汽车玻璃空间广阔》（20210821）
• 《福耀玻璃（600660）：行业竞争胜负已分，汽玻空间加速扩容》（20210927）

研究团队

• 李恒光：东北证券中小盘分析师，专注于新能车产业链及汽车组研究
• 周维克：东北证券汽车组研究助理，工学背景，具备扎实的行业研究能力

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上
• 市场基准：A股市场以沪深300指数为基准，其他市场相应调整

总结

福耀玻璃在2021年实现了稳健增长，营收和净利润均保持双位数增长，市场份额持续提升，高附加值产品占比增加，推动公司业绩增长。美国工厂表现良好，SAM整合有望带来协同效应和新增长点。公司未来三年的盈利预测显示净利润和EPS持续增长，市盈率逐步下降，估值趋于合理。尽管存在一定的风险，但公司整体表现积极，维持“买入”评级。