20151113-申万宏源-亿纬锂能-300014.SZ-非公开发行落地_公司迈入加速成长期_上调评级至买入_20页_1mb

报告摘要

亿纬锂能 (300014) 投资报告总结

核心内容概述

亿纬锂能是一家专注于锂原电池和锂离子电池研发、生产和销售的公司，2015年11月13日，申万宏源将公司投资评级上调至买入。公司正在从消费锂电池向动力电池和储能锂电池领域拓展，并且通过非公开发行和产业并购基金实现外延式发展。此外，公司推出了员工持股计划，高管积极参与，彰显对公司发展的信心。

主要观点

动力电池市场：公司已布局动力电池市场，惠州0.7GWh高性能锂离子电池项目设备已到位，正在调试。预计2016年动力电池业务将为公司带来新增5-7亿元收入，成为新的利润增长点。公司动力电池的性价比突出，有望在竞争中脱颖而出。
储能市场：锂离子电池在储能市场中占比提升，公司已布局通信基站后备电源市场，产品性能优于铅酸电池，市场前景广阔。
电子烟业务：公司电子烟子公司麦克韦尔在15年上半年收入增长220%，业务回暖，有望受益于北美电子烟市场的持续增长。麦克韦尔申请挂牌新三板，将增强其融资能力和品牌影响力。
锂原电池业务：公司是国内最大的锂原电池厂商，全球排名第二，业务发展稳健。未来将通过开拓新市场和并购实现增长。
员工持股计划：公司推出员工持股计划，核心高管认购份额较大，有助于提升员工积极性，绑定高管与公司利益，利好长远发展。

关键信息

市场数据

2015年11月12日收盘价：24.04元
一年内最高/最低：39.48/12.86元
市净率：9.1
息率：0.21
流通A股市值：7528百万元
上证指数/深证成指：3632.90/12635.39

基础数据

2015年9月30日每股净资产：2.65元
资产负债率：43.30%
总股本/流通A股：399/313百万
流通B股/H股：-/-

盈利预测

预计15-17年净利润：1.42/2.37/4.02亿元
摊薄EPS：0.33/0.56/0.95元
动态市盈率：73X/43X/25X
与可比公司平均PE对比：仍被低估

财务数据

营业收入：2013-2017年分别为1,039/1,209/1,354/2,247/3,780百万元
净利润：2013-2017年分别为160/81/165/275/447百万元
资产负债率：2013-2017年分别为29.5%/39.3%/30.3%/33.9%/37.5%
毛利率：2013-2017年分别为28.7%/26.0%/29.2%/28.5%/27.7%

投资要点

公司切入动力电池和储能锂电池市场，产能释放预期良好。
电子烟业务已回暖，公司拥有大客户资源，有望受益于市场增长。
员工持股计划的实施将提升员工积极性，增强公司竞争力。
公司盈利预测保持不变，估值仍低于可比公司。

风险提示

动力电池价格大幅下跌：可能影响公司利润。
市场开拓低于预期：可能影响业务增长。

股价表现催化剂

业绩超预期增长
员工持股计划实施
外延并购推进

估值对比

公司名称	2015E	2016E	2017E	平均PE
鹏辉能源	67.5	40.6	23.9	95X
欣旺达	51	31	22	72X
国轩高科	69	42	30	60X
亿纬锂能	73	43	25	56X

重要财务指标

每股收益：2015E为0.33元，2016E为0.56元，2017E为0.95元
每股经营现金流：2015E为0.50元，2016E为0.36元，2017E为0.58元
每股净资产：2015E为4.30元，2016E为4.89元，2017E为5.90元
ROE：2015E为8.3%，2016E为12.1%，2017E为17.1%
EV/Sale：2015E为6.7，2016E为4.0，2017E为2.3
EV/EBITDA：2015E为45.9，2016E为28.2，2017E为16.9

资本开支与现金流

资本开支：2013-2017年分别为109/76/40/30/30百万元
投资活动现金流：2013-2017年分别为-109/-178/-40/-30/-30百万元
融资活动现金流：2013-2017年分别为-3/20/686/30/6百万元
净现金流：2013-2017年分别为112/-118/846/145/208百万元

业务布局与市场拓展

动力电池：与南京金龙、深圳五洲龙等企业合作，订单占比达60%
储能电池：布局通信基站后备电源市场，产品性能优于铅酸电池
电子烟：麦克韦尔是NJOY和Logic的主要供应商，业务回暖，增长显著

未来展望

公司预计在2016年实现动力电池业务增长，将成为新的利润增长点
电子烟市场仍有较大增长潜力，公司有望持续受益
公司积极开拓新市场，提升市场份额，推动业绩增长
员工持股计划和产业并购基金为公司发展提供有力支撑

总结

亿纬锂能作为锂原电池和锂离子电池领域的领先企业，正在通过产能扩张、产品创新和市场拓展实现快速增长。公司在动力电池和储能锂电池市场具备良好的前景，且电子烟业务已逐步恢复增长。公司估值相对可比公司仍较低，上调投资评级至买入，显示其未来增长潜力和投资价值。然而，需警惕动力电池价格下跌和市场开拓不及预期的风险。

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