20181129-招商证券-亿纬锂能-300014.SZ-业绩持续超预期_期待动力电池取得突破_7页_1mb

亿纬锂能（300014.SZ）详细总结

核心内容概述

亿纬锂能（300014.SZ）在2018年展现出强劲的业绩增长，公司维持“强烈推荐-A”评级，调整目标价为19-21元。当前股价为14.56元，目标估值区间为19-21元，显示出市场对其未来增长潜力的积极预期。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 2018年全年归上净利：预计在5.37-5.85亿元，同比增长33%-45%。
• 扣非净利：预计4.62-5.1亿元，同比增长68.4%-86%。
• Q4业绩：归上净利1.58-2.06亿元，同比增长96.6%-156.9%；扣非净利1.52-2亿元，同比增长706.1%-963.6%。
• 业绩增长驱动因素：
  1. 锂原电池业务稳健增长，预计全年收入13.5-14亿元，同比增长超20%。
  2. 消费类锂电池业务高增长，预计2018年收入达14-17亿元，同比增长210%以上。
  3. 持股37.55%的麦克韦尔业绩持续高增长，前三季度净利润4.33亿元，同比大增223%，贡献投资收益约1.67亿元。

业务板块分析

• 锂原电池：
  • 全球市场排名第二。
  • 近年毛利率维持在40%左右。
  • 2019年随着新产能投放和新需求增长，预计增速将有所提升。
• 消费类锂离子电池：
  • 已形成平台化研发制造能力，进入可穿戴、电子雾化器等国际主流客户供应体系。
  • 圆柱形三元电池切换电动工具市场获得突破，扫地机器人等家居市场大客户放量。
• 动力电池：
  • 预计2018年收入16亿元，但因盈利能力不高和坏账计提，预计有超过1.3亿元的财务亏损。
  • 与国际乘用车客户合作，已通过戴姆勒审厂，后续有望获得更多客户突破。
• 麦克韦尔：
  • 公司持股37.55%，前三季度贡献投资收益约1.67亿元。
  • 预计全年贡献经营性投资收益超2.2亿元。

投资建议

• 维持“强烈推荐-A”评级。
• 目标价调整为19-21元，反映对锂原电池、消费类锂电池持续增长的预期，以及动力电池潜在突破带来的业绩弹性。

风险提示

• 政策波动：新能源汽车政策变化可能影响销售规模和盈利能力。
• 产能扩张与客户开拓：若低于预期，可能影响经济效益。
• 竞争加剧：产品价格持续下降，市场可能出现结构性、阶段性的产能过剩。

财务数据与估值

历史财务数据

• 2016-2018年营收：从2340百万元增长至4723百万元，同比增长58%。
• 2016-2018年净利润：从252百万元增长至560百万元，同比增长39%。
• 毛利率：2018年为25.3%，预计2019年为24.6%，2020年为24.6%。
• 资产负债率：2018年为65.7%，预计2019年为67.2%，2020年为68.5%。
• PE与PB：2018年PE为22.3，PB为3.6；预计2019年PE为17.0，PB为3.1；2020年PE为12.6，PB为2.6。

盈利预测

• 2018-2020年营收：4723百万元、7177百万元、9777百万元。
• 2018-2020年净利润：560百万元、735百万元、991百万元。
• 每股收益（EPS）：0.65元、0.86元、1.16元。

投资评级定义

• 短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
  • 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间。
  • 中性：股价变动幅度在±5%之间。
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上。

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平。

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准。
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准。
  • 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准。

分析师信息

• 游家训：招商证券电气设备新能源行业首席分析师，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券。
• 陈雁冰：研究新能源汽车中游产业，曾就职于远景能源、博世联电、华金证券。
• 普绍增：研究工控自动化与信息化产业，上海财经大学硕士。
• 刘珺涵：研究新能源汽车中游产业，美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券。

附：财务比率

• 毛利率：2018年25.3%，2019年24.6%，2020年24.6%。
• 净利率：2018年11.8%，2019年10.2%，2020年10.1%。
• ROE：2018年16.3%，2019年18.4%，2020年20.8%。
• ROIC：2018年11.9%，2019年13.1%，2020年15.0%。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。报告基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。报告内容和意见仅供参考，不构成投资建议。本公司或关联机构可能持有报告中提到的公司证券头寸并进行交易，也可能提供或争取提供投资银行业务服务。客户应考虑可能影响报告客观性的利益冲突。