20180413-招商证券-亿纬锂能-300014.SZ-略超预期_渐入业绩收获之年_12页_698kb

亿纬锂能（300014.SZ）分析总结

核心内容

亿纬锂能于2018年4月13日发布2018年一季报，实现营业收入约6.84亿元，同比增长20.02%，归母净利润约7423万元，同比增长38.07%。公司业绩略超预期，主要得益于锂原电池和锂离子电池业务的显著增长。

主要观点

• 业绩表现：2018年一季度营收及净利润均同比增长，其中剔除电子雾化器影响后，锂原电池和锂离子电池营收同比增长75.59%。
• 毛利率与净利率：综合毛利率略有增长至29.66%，净利率略有下降至10.76%。
• 投资收益：电子雾化器投资收益约0.36亿元，带动投资收益同比增长873%。
• 财务费用与资产减值损失：财务费用同比增长192%，资产减值损失同比增长706.45%。
• 研发与产能扩张：公司持续加大研发投入，管理费用同比增长79.34%。动力电池产能大扩张基本完成，预计2018年将迎来放量。
• 锂原电池增长：受益于国际新兴市场和国内智能电表市场增长，预计2018年保持稳定增长。
• 投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，目标估值19-20元，预计2018-2020年净利润分别为5.15/7.59/9.96亿元。

关键信息

财务数据与估值

股票基本信息

• 目标估值：19-20元
• 当前股价：17.37元
• 总股本：85637万股
• 已上市流通股：81911万股
• 总市值：149亿元
• 流通市值：142亿元
• 每股净资产（MRQ）：3.7元
• ROE（TTM）：13.3%
• 资产负债率：60.0%
• 主要股东：西藏亿纬控股有限公司
• 主要股东持股比例：37.31%

业务板块表现

锂离子电池

• Q1收入：3.86亿元，同比增长104.29%
• 分拆收入：
  • 动力类：1.3-1.5亿元
  • 消费类：1.3-1.5亿元
  • 储能类：0.8-1亿元
• 产能：现有约7.5GWh，预计2018年中扩产至9GWh
• 市场拓展：积极开拓国内外客户，尤其在乘用车领域有望取得突破

锂原电池

• Q1收入：2.92亿元，同比增长53.79%
• 毛利率：估算上升至40%以上
• 增长原因：
  • 国内智能燃气表市场需求增加
  • 欧盟立法推动E-call服务系统需求
  • 并购孚安特带来市场协同效应

风险提示

1. 政策风险：新能源汽车政策低于预期可能影响动力电池市场发展。
2. 产能与客户开拓风险：产能扩张或客户开拓不及预期可能影响业绩。
3. 价格竞争风险：产品价格持续下降可能影响盈利。

投资建议

• 评级：强烈推荐-A
• 目标价：19-20元
• 业绩预测：
  • 2018年：营收46.76亿元，净利润5.15亿元
  • 2019年：营收69.67亿元，净利润7.59亿元
  • 2020年：营收84.23亿元，净利润9.96亿元

图表目录

• 图1：2014-2018年公司营收与同比增速
• 图2：2015-2017年公司主营构成（百万元）
• 图3：15-18Q1锂离子电池营收（百万元）及同比增长（%）
• 图4：亿纬锂能生产基地分布
• 图5：亿纬锂能主要客户
• 图6：15-18Q1锂原电池营收（百万元）及同比增长（%）
• 图7：亿纬锂能历史PE Band
• 图8：亿纬锂能历史PB Band

分析师信息

• 游家训：招商证券电气设备新能源行业首席分析师
• 陈雁冰：招商证券新能源汽车上游产业分析师
• 分析师承诺：本报告清晰、准确地反映了分析师的研究观点，与薪酬无关

估值分析

• PE：2018年为28.9，2020年预计降至14.9
• PB：2018年为4.4，2020年预计降至3.1
• EV/EBITDA：2018年为28.5，2020年预计降至15.7

财务比率分析

总结

亿纬锂能2018年一季度业绩略超预期，受益于锂原电池和锂离子电池的快速增长。公司动力电池产能大扩张基本完成，预计2018年将迎来业绩收获期。同时，锂原电池受益于国内外市场需求增长，表现稳健。公司持续加大研发投入，推动技术创新，提升市场竞争力。尽管存在政策、产能与客户开拓等风险，但整体业绩增长相对确定，因此维持“强烈推荐-A”评级。