酒店行业更新点评：我国酒店行业迎来景气拐点，龙头成长空间广阔-20201112-西部证券-11页_408kb

我国酒店行业迎来景气拐点，龙头成长空间广阔

核心内容

我国酒店行业或已进入新一轮景气周期，主要受到需求端复苏和供给端出清的双重推动。短期来看，行业复苏超预期，OCC（出租率）实现同比正增长，RevPAR（每间可用客房收入）降幅收窄。从前瞻性指标来看，制造业PMI和社融数据持续向好，预示未来一段时间内酒店行业需求仍有望保持景气。同时，疫情加速行业出清，中小单体酒店面临关闭或加盟龙头品牌的趋势，供给端优化为行业带来新的增长动力。

主要观点

需求端复苏超预期

• 短期表现：9月份我国酒店OCC实现同比正增长（0.9%），RevPAR同比降幅大幅收窄，行业复苏态势明显。
• PMI指标：制造业PMI持续站于荣枯线之上，与酒店RevPAR呈现较强正相关性（相关系数0.46），预示经济活动持续改善，对酒店需求形成支撑。
• 社融数据：社融数据领先酒店RevPAR约6个月，当前社融数据持续高增长，显示企业对经济前景信心增强，为酒店行业复苏提供支撑。
• 疫苗进展：疫苗重大突破增强了未来出行恢复的信心，预计明年下半年全球商旅及休闲旅游需求将加速复苏，进一步提振酒店行业。

供给端出清加速

• 行业洗牌：疫情导致中小酒店大量关闭，华住季琦预计约15万家酒店关门，其中大多数为中小单体酒店。
• 连锁化率提升：三线及以下城市连锁化率较低，未来有望显著提升，龙头酒店集团通过加盟模式快速扩张。
• 运营效率对比：加盟品牌酒店相比单体酒店在RevPAR、利润率、投资回报率等方面更具优势，单店净利率可达16.4%，年投资回报率可达27%。

关键信息

行业复苏趋势

• 9月份我国酒店行业OCC首次实现同比正增长，RevPAR降幅收窄。
• 龙头酒店集团（华住、锦江、首旅）在疫情中逆势扩张，加速布局三线及以下城市，三线城市开店占比已提升至40%以上。

龙头发展策略

• 华住：提出“万家灯”和“千城万店”计划，目标到2028年突破1万家门店，其中汉庭品牌作为标杆产品推动下沉市场。
• 锦江：计划未来三年国内酒店规模达1.5万家，重点布局维也纳、7天品牌。
• 首旅：通过“云酒店”模式加速扩张，未来三年计划门店数达1万家，中端品牌占比提升。

投资建议

• 行业有望迎来一轮景气周期，催化龙头业绩弹性释放，实现戴维斯双击。
• 建议重点关注锦江酒店（600754.SH）、首旅酒店（600258.SH）、华住酒店（1179.HK）。

风险提示

• 疫情反复可能影响酒店行业复苏进程。
• 宏观经济复苏不及预期可能对酒店需求端形成压制。

行业评级

• 行业评级：超配
• 评级变动：首次

表格摘要

表1：加盟品牌酒店与单体酒店对比

表2：三家酒店集团未来3年开店计划

表3：相关标的盈利预测及估值（2020-2022年）

图表摘要

图1：9月份我国酒店出租率实现同比0.9%正增长

• 显示9月OCC同比转正，表明行业复苏趋势。

图2：三家龙头酒店RevPAR较19年恢复程度

• 表明龙头品牌在疫情中恢复较快。

图3：酒店RevPAR增速与制造业PMI表现出较强的相关性（相关系数0.46）

• 两者趋势高度一致，制造业PMI是酒店行业的重要领先指标。

图4：社融数据指标领先酒店RevPAR半年左右时间

• 社融数据具有较强前瞻性，为酒店行业复苏提供支撑。

图5：复工复产以来我国社融数据持续保持高增长

• 表明企业融资需求旺盛，对经济信心增强。

图6：03年中国酒店业收入增速明显放缓

• 参考SARS期间行业表现，疫情后行业复苏存在滞后性。

图7：SARS期间及后续低星级酒店房间数增速明显放缓

• 低星级酒店在疫情中受冲击更大，后续恢复较慢。

图8：我国星级饭店数量疫情以来加速减少

• 显示疫情对酒店行业影响显著，尤其是中小酒店。

图9：今年以来STR样本酒店供给端增速显著放缓

• STR样本反映供给端优化趋势，但未完全覆盖中小酒店。

图10、图11：首旅、华住在三线及以下城市净开店占比持续提升

• 三线市场成为龙头酒店集团重点布局区域。

图12、图13：三家酒店集团在各线级城市市占率及分部情况

• 锦江在三线市场有先发优势，华住依靠汉庭品牌，首旅通过云酒店模式扩张。

总结

我国酒店行业在疫情后展现出强劲复苏态势，需求端与供给端均呈现积极变化。龙头酒店集团在逆境中加速扩张，尤其在三线及以下城市，未来成长空间广阔。行业景气周期或将持续，建议投资者关注锦江酒店、首旅酒店、华住酒店等龙头标的。同时，需警惕疫情反复和宏观经济复苏不及预期的风险。