中国教育行业：政策鼓励支持，行业触底反弹-20201112-招商证券（香港）-16页_1mb

报告摘要

中国教育行业报告总结

核心内容

招商证券（香港）有限公司发布的行业报告指出，中国教育行业在政策支持下迎来触底反弹。报告重点分析了民办教育和高等教育（高教）板块的市场表现与基本面变化，并对重点公司进行了财务分析。

主要观点

政策利好推动行业上涨：
- 教育部于2020年11月10日发布政策，要求民办学校关联交易公开、公平、公允、合理定价，缓解了投资者对政策不确定性的担忧。
- 该政策再次印证政府对民办教育的支持，导致高教及K-12行业整体平均上涨9.8%。
- 预计“民促法送审稿”的推出愈发接近，进一步利好行业。
行业估值趋于合理：
- 高教行业平均市盈率从17倍回调至12倍，目前接近18个月前瞻市盈率均值。
- 报告认为当前估值已触底，基本面稳健，未来增长可期。
独立学院转设提升盈利能力：
- 教育部批准了21所独立学院的转设申请，其中包含中教控股的2所和中汇教育的1所。
- 预计其他独立学院将在2021年6月前完成转设，有助于提高毛利率。
并购活动将加速：
- 受疫情影响，2020年初至今仅有3个收购，远低于2019年的水平。
- 预计未来6个月内并购活动将加速，如中教控股、科培、希望教育等公司。
K-12行业受益于政策：
- K-12行业因政策利好受益更大，其基本面改善明显，整体上涨表现优于高教行业。

关键信息

行业表现：
- 高教行业平均市值从八月中旬的高点回调23%。
- 所覆盖公司今日上涨8%-17%，显示投资者信心增强。
- 2020年年初至今，共有35所独立学院获得转设批准。
财务预测：
- 高教行业20-22财年预测核心盈利年复合增速达27%，所覆盖公司的平均增速达30%。
- 各公司未来12个月预测市盈率普遍下降，部分公司如中教控股、宇华教育、希望教育等市盈率分别降至20.0、16.1、17.0倍。
重点公司财务指标：

公司	股票代码	评级	股价 (本币)	目标价 (本币)	上涨空间 (%)	市值 (百万美元)	FY21E每股盈利	FY22E每股盈利	FY21E市盈率	FY22E市盈率	市净率	净资本回报率 (%)	20-22财年预测核心盈利年复合增速 (%)
中教控股	839 HK	买入	14.4	22.0	52.4	4,004	0.36	0.45	20.0	16.3	3.4	13.8	30.0
宇华教育	6169 HK	买入	7.0	9.5	35.7	3,015	0.30	0.39	16.1	14.3	4.2	25.6	30.0
希望教育	1765 HK	买入	2.2	4.2	90.0	2,062	0.08	0.12	17.0	13.5	2.2	13.7	30.0
中国科培	1890 HK	买入	6.0	8.7	45.2	1,557	0.29	0.39	13.9	11.7	3.0	21.7	30.0
华夏视听教育	1981 HK	买入	4.5	6.0	33.3	963	0.20	0.29	13.7	11.2	2.0	16.5	30.0
新高教	2001 HK	买入	4.7	7.1	51.4	959	0.33	0.43	8.9	7.8	1.4	17.9	30.0

K-12及学前教育：
- 天立教育、成实外教育、睿见教育、枫叶教育、博实乐等公司未被评级，但整体表现优于高教行业。
教育培训行业：
- 新东方、好未来、新东方在线、跟谁学、东方教育、有道、思考乐等公司表现各异，其中新东方和好未来被评级为买入或中性。

行业前景

报告重申对高教行业的推荐评级，认为当前估值合理，未来增长前景良好。
预计2020-2022财年高教行业核心盈利年复合增速将达27%，所覆盖公司平均增速达30%。
随着政策支持和并购活动加速，行业有望持续复苏。

图表分析

图1：民办教育及职业教育政策一览，显示政策规范保障行业健康发展。
图2：高教公司估值下调，目前同业平均未来12个月前瞻市盈率约为15倍，接近18个月均值。
图3-图11：展示了各公司市盈率区间、独立学院转设进度及行业对比数据。
图12-图14：提供了财务比率和核心盈利预测，支持行业低估值和稳健增长的观点。

总结

该报告认为，中国教育行业在政策支持下触底反弹，尤其是民办教育和高等教育板块。投资者信心增强，所覆盖公司普遍上涨。独立学院的转设将提高毛利率，而并购活动预计将在未来6个月内加速。高教行业整体估值合理，基本面稳健，未来增长可期。K-12行业因政策利好受益更大，但部分公司如新东方和好未来表现较为分化。报告重申对高教行业的推荐评级，认为当前是布局的好时机。

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