传播与文化行业：院线21Q1业绩拐点将至，首推万达电影-20201112-国金证券-13页_1mb

传播与文化行业研究：院线业绩拐点将至，首推万达电影

核心内容

本报告由消费升级与娱乐研究中心发布，分析师杨晓峰对传媒行业进行点评，重点分析院线板块的复苏预期及万达电影的业绩表现。报告指出，随着新冠疫苗研发落地，线下娱乐行业尤其是院线板块迎来复苏拐点，预计2021年Q1~Q2将出现显著业绩改善。其中，万达电影作为受益标的，其业绩有望加速恢复。

主要观点

1. 疫苗利好驱动院线复苏

• 进口片供给恢复：疫苗研发成功对海外电影制作和发行起到积极影响，有助于加速进口片的引进，填补内容供给缺口，从而带动院线票房增长。
• 政策放宽预期：随着疫苗的推广，影院上座率限制有望进一步放宽，提升院线卖品业务的利润空间。
• 影院复工率提升：截至2020年11月，全国影院复工率接近98%，为行业复苏奠定基础。

2. 春节档电影《唐人街探案3》有望带动票房反弹

• 高期待值：《唐人街探案3》作为春节档热门影片，预计票房可达34.2~38.2亿元，远超《唐人街探案2》。
• 核心假设：
  • 排片占比：假设为35%，较可比电影增长110%。
  • 上座率：假设为63%，较可比电影下降10%。
  • 分账票价：预计为可比电影的105%，与票价上涨趋势一致。
  • 市场总体排片：预计2021年春节档排片恢复至可比电影的110%。

3. 万达电影业绩改善路径

• 2021上半年业绩确定性增长：受益于成本优化和线下复苏，预计2021年上半年业绩将同比显著增长。
• 成本优化措施：通过“系统优化+租金减免”等方式，降低运营成本，提升盈利能力。
• 商誉关注：2020Q4为万达电影商誉减值关注期，2021年有望改善。

4. 长期竞争力分析

• 定增募资扩张院线：万达通过定增募集29亿元，新建162家影院，银幕数达1258块，较现有697家影院增长1.25倍。
• 市场占有率提升：疫情背景下，部分中小影院退出市场，万达有望通过扩张进一步提升市占率，目前市占率已达13.76%，较去年同期增长1.15%。

关键信息

业绩预测

• 分业务子公司净利润（单位：百万元）：
  • 境外影院业务：2017A 336，2018A 295，2019A 277，2021E 未公布，但预计受益于进口片复苏。
  • 万达影视传媒有限公司：2017A 597，2018A 844，2019A 317，2021E 未公布，但预计2021年春节档《唐探3》将带来显著利润增长。
  • 浙江东阳新媒诚品文化传媒有限公司：2017A 136，2018A 158，2019A 168，2021E 预计利润稳定增长，达到承诺。
  • 互爱互动（北京）科技有限公司：2017A 287，2018A 315，2019A 22，2021E 预计增长，但不确定性较强。
  • 国内院线业务：2017A 1089，2018A 932，2019A 843，2021E 预计恢复至稳态。
  • 归母净利润：2017A 1516，2018A 1295，2019A 1169，2021E 未公布，但预计增长。

进口片排期

• 2020年进口片定档：
  • 《野性的呼唤》（2020.11）
  • 《哆啦A梦:大雄的新恐龙》（2020.12）
  • 《神秘海域》（2021.7）
  • 《沙丘》（2021.10）
  • 《黑客帝国4》（2021.12）
  • 《新蝙蝠侠》（2022.3）
  • 《奇异博士2》（2022.3）
  • 《闪电侠》（2022.11）
  • 《海王2》（2022.12）

疫情影响分析

• 2020年Q3进口片票房同比下降59%，受疫情影响严重。
• 国庆档票房恢复：较去年同期和前年同期分别增长约9%和13%，为春节档票房复苏提供参考。

风险提示

• 排片、上座率不及预期：可能影响票房表现。
• 票房表现不及预期：受多种因素影响，包括观众兴趣、市场竞争等。
• 商誉减值风险：2019年收购万达影视后计提商誉减值，需关注2020Q4及2021年商誉情况。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

• 本报告为国金证券研究所发布，仅限中国大陆使用。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，使用时需结合个人情况及专业意见。