有色金属行业2020年三季报回顾：拐点显现，行业业绩或已进入上行周期-20201112-银河证券-20页_1mb

有色金属行业2020年三季报总结

核心内容

2020年三季报显示，有色金属行业整体呈现业绩改善迹象，行业拐点或已出现。尽管前三季度归属于母公司股东净利润同比下滑9.82%，但第三季度营业收入和业绩增速均显著提升，分别同比增长16.04%和15.17%。这表明行业在二季度后逐步恢复，进入上行周期。

主要观点

• 业绩改善：在疫情得到有效控制、全球经济复苏及全球央行宽松政策推动下，有色金属行业业绩持续改善，尤其是铜、铝、铅锌、钴等工业金属板块。
• ROE提升：有色金属行业整体ROE环比提升0.45个百分点至1.51%，销售利润率提升是主要驱动力，从1.69%上升至2.30%。
• 库存去化：行业库存周转天数持续下降，2020Q3降至52.87天，处于2010年以来的底部位置。
• 现金流改善：尽管整体经营性现金流同比略有恶化，但部分子行业如锂、稀土、钨等表现良好，现金流环比有所改善。
• 估值水平：行业估值处于历史平均水平，市盈率和市净率分别为40x和2.51x。

关键信息

一、行业业绩概览

• 整体表现：2020年前三季度营业收入同比增长13.88%，归母净利润同比下滑9.82%；2020Q3营业收入同比增长16.04%，业绩同比增长15.17%。
• 业绩分布：2020Q3业绩同比增长的公司占67.59%，业绩增幅在100%以上的公司占35.19%，显示行业向头部集中趋势。

二、业绩分析

（一）业绩增速转正

• 趋势：行业业绩同比降幅持续收窄，预计年底将转正。
• 子行业表现：黄金、工业金属、稀有金属等子行业表现较好，铜、铅锌等工业金属盈利能力提升。

（二）ROE提升

• 整体ROE：2020Q3达到1.51%，环比提升0.45个百分点。
• 驱动因素：销售利润率提升0.61个百分点至2.30%，资产周转率小幅提升，权益乘数略有下降。

（三）销售利润率提升

• 主要因素：毛利率提升是销售利润率上行的核心原因，2020Q3毛利率达到9.87%。
• 费用变化：三项费用率环比小幅下降，其他费用率环比提升。

（四）毛利率改善

• 金属价格反弹：全球经济复苏和金属价格反弹，推动行业毛利率提升。
• 子行业表现：铜、钴、磁性材料、金属新材料等子行业毛利率持续改善。

（五）库存持续去化

• 整体库存：2020Q3库存周转天数降至52.87天，显示行业去库存进展。
• 子行业表现：稀土、钨、钴、金属新材料等子行业库存周转天数显著下降。

（六）现金流状况

• 整体表现：经营性现金流同比略有恶化，但环比改善。
• 收入含金量：2020Q3收入含金量高于历史同期平均水平。

（七）估值水平

• 市盈率与市净率：行业估值处于历史中位，市盈率和市净率分别为40x和2.51x。
• 趋势：预计行业估值将进一步降低。

投资策略

• 推荐公司：铜铝行业龙头，如紫金矿业、云南铜业、西部矿业、云铝股份。
• 新材料板块：军工新材料公司如西部超导、ST抚顺表现良好，推荐关注。
• 锂行业：新能源汽车产业链上游锂行业龙头企业，如赣锋锂业、雅化集团、盛新锂能，因锂盐需求回升，行业初现周期反转迹象。

风险提示

• 下游需求不及预期：有色金属下游需求可能不达预期。
• 疫情加重：全球疫情再度恶化可能影响行业复苏。
• 价格下跌：有色金属价格可能大幅下跌。
• 新能源汽车销量：新能源汽车产销量可能不及预期。
• 政策刺激不足：财政和货币政策刺激可能不及预期。

附录

• 图表：包含行业营业收入增速、业绩增速、ROE水平、库存周转天数、现金流状况等。
• 表格：涵盖行业业绩分布、ROE变化、毛利率水平、库存变化、现金流占比等关键数据。