2019年3月债券托管量数据点评：地方债挤压配置，交易盘有所活跃-20190412-华泰证券-11页_1mb

固定收益月报总结（2019年4月12日）

核心内容概述

2019年3月中国债券市场呈现多机构配置分化、交易活跃和杠杆率小幅回升的态势。债券总托管量环比增加9269亿元，地方债增幅最大，显示其在市场中的吸引力持续增强。机构配置行为呈现出明显的策略差异，商业银行、券商、广义基金、保险及境外机构均表现出不同的债券持仓变化，反映出市场对利率和信用风险的不同偏好。

主要观点

• 债券托管量增长：截至2019年3月末，中债登和上清所债券总托管量达到79.7万亿元，环比增加9269亿元。其中，地方债增幅最大，显示出较强的市场认购热情。
• 机构配置分化：
  • 商业银行：大规模减持国债，增持政金债和地方债，农商行配置尤为强劲。
  • 广义基金：减持政金债，增持国债和信用债，且持续缩短久期以规避利率风险。
  • 境外机构：小幅增持国债，但整体配置比例不高，主要关注中国债市纳入彭博巴克莱指数。
  • 券商：配置力量增强，大幅增配利率债和信用债。
  • 保险：仅小幅增持地方债，其余券种净减持，表明对当前收益率认可度不高，风险偏好未改善。
• 交易性机会与杠杆率：3月出现小型交易性机会，导致券商和广义基金加杠杆，但市场对降准的预期减弱，资金面扰动可能加大，杠杆率难以持续上升。

关键信息

分券种托管量变化

• 国债：托管量环比减少190亿元，主要因商业银行减持。
• 政金债：托管量环比增加587亿元，其中国开债和口行债增幅较大。
• 地方债：托管量环比增加3610亿元，显示市场认购热情不减。
• 信用债：托管量环比增加1842亿元，超短融和中票为主要增量来源。
• 商业银行债：托管量环比增加1532亿元，主要因二级资本债发行。
• 同业存单：托管量环比增加1757亿元，但广义基金减持规模较大。

分机构持仓变化

• 商业银行：减持国债，增持政金债、地方债和同业存单。
• 广义基金：增持国债和信用债，减持政金债和同业存单，久期继续缩短。
• 境外机构：小幅增持国债，但整体配置比例不高，关注中国债市纳入彭博巴克莱指数。
• 券商：增持利率债和信用债，杠杆率显著上升。
• 保险：仅小幅增持地方债，其余券种净减持，反映风险偏好未改善。

市场环境与展望

• 利率债：3月长端利率上行，配置价值有所提升，但整体仍呈现震荡格局。
• 信用债：信用下沉策略仍具吸引力，但需关注信用违约风险。
• 资金面：降准预期减弱，央行暂停公开市场操作，4月缴税和MLF到期可能加大资金面扰动。
• 政策影响：中国国债和政策性银行债券纳入彭博巴克莱指数，预计将带来约1900亿美元外资流入，平均每月约95亿美元。

风险提示

1. 信用违约超预期。
2. 监管政策变化对机构行为的影响。
3. 股市冲击，如货基赎回、理财利率下行步伐放缓等。

评级说明

• 行业评级体系：以报告发布日后6个月内行业涨跌幅为基准，分为增持、中性、减持。
• 公司评级体系：以报告发布日后6个月内公司股价涨跌幅为基准，分为买入、增持、中性、减持、卖出。

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