银行业当前银行股关注焦点十问十答：在长跑中胜出-20201201-浙商证券-10页_854kb

银行Ⅱ行业投资分析总结

核心内容概述

本报告分析了2020年12月1日银行股的市场表现与投资逻辑，指出当前银行股行情是“长跑行情”，基本面改善和估值修复是主要驱动力。分析师邱冠华与梁凤洁认为，银行股在当前时点具备较高的投资性价比，并建议投资者关注优质银行与滞涨银行的配置机会。

主要观点

1. 银行股冲高回落是市场情绪扰动所致

• 银行股上涨是“长跑行情”，不应被短期波动所干扰。
• 一些投资者将长跑当短跑，导致市场情绪波动，引发部分个股踩踏。
• MLF超预期投放并非利空，而是央行对流动性的呵护，与经济复苏形成“货币呵护+经济复苏”组合，有利于银行板块。

2. 行情核心逻辑：否极泰来

• “三否”：前三季度银行股跌幅深、估值低、持仓少。
• “三泰”：经济修复、盈利拐点、基金换仓。
• 银行利润增速在20Q3触底回升，全年有望回到 $0%$，Q4单季度利润增速接近 $40%$。
• 2020年监管引导做实不良，银行账面水分被挤干，估值更真实。

3. 行情可媲美2012与2014年

• 微观结构相似：跌幅深、估值低、持仓少。
• 诱发因素更强：经济复苏预期、无风险利率下降、银行基本面拐点叠加。
• 与12年经济预期向好和14年社融增速下行的逻辑相叠加，形成更强的行情驱动。

4. 27日大行启动是基本面改善的信号

• 国有银行是前期滞涨品种，性价比突出。
• 货政报告发布后，贷款利率迎来向上拐点，利率温和上行，银行整体受益。
• 国有大行作为资金拆出方，额外受益，Q4单季度利润增速预计近 $44%$。
• 大行的启动是行情的新开局，具有坚实的业绩支撑。

5. 当前时点可继续买入银行股

• 基本面拐点刚开始，估值水分被挤干。
• 银行估值柔性空间大，普通银行1.0倍PB，较好银行1.2倍PB，优秀银行1.5倍PB，标杆银行可超过2.0倍PB。
• 当前银行板块PB(lf)仅为 $0.73\mathrm{x}$，性价比突出。

6. 选股策略：优质银行与滞涨银行搭配

• 优质银行：长期持有，重点推荐兴业、平安、招行。
• 滞涨银行：低估值、低持仓，推荐大行中的建行、工行、邮储，城商行中的长沙、南京，股份行中的光大、浦发。

7. 已持有银行股者无需换股

• 银行股上涨类似马拉松，短期领跑者不一定是最终赢家。
• 大行带动热度后，优质银行股涨幅更显著。
• 建议未来选股思路从侧重β转向α。

8. 兴业与平安为何是“出厂价LV”？

• 质地优良：兴业是综合金融服务提供商，平安是科技零售银行代表。
• 估值便宜：兴业2021年PB为0.75倍，平安为1.08倍，远低于行业标杆如宁波银行（2.09倍PB）和招商银行（1.57倍PB）。

9. 行情结束信号

• 经营层面：若2021年一季度末延期还本付息相关贷款出现不良显著恶化。
• 交易层面：估值明显超过合理区间，行情从优秀银行扩散至冷门股，上涨动力不足。

10. 投资风险提示

• 疫情二次爆发：可能影响经济复苏节奏。
• 美国金融制裁：可能对银行业务产生冲击。
• 信用风险：系统性或区域性信用风险爆发并大面积传染。

关键信息汇总

投资建议

• 银行股行情具有长期投资价值，建议投资者在当前低位继续布局。
• 选股应注重质地与估值的结合，兼顾优质银行和滞涨银行。
• 避免因短期波动而动摇，关注基本面改善和估值修复机会。
• 风险方面需警惕疫情反复、国际金融环境变化及信用风险扩散。

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