深度报告-20220822-天风证券-家联科技-301193.SZ-高端塑料及全降解制品龙头_收入提速_盈利释放_29页_911kb

报告摘要

家联科技（301193）总结

核心内容

家联科技是一家专注于塑料日用品及生物全降解制品研发、生产与销售的高新技术企业，成立于2009年，于2021年12月9日在深交所创业板上市。公司产品涵盖餐饮具、家居用品、吸管、塑料家具等，主要客户包括北美TPO10餐饮品牌、欧美商超、国内头部茶饮品牌等。公司具备完整的产业链布局，涵盖PLA原材料采购、改性技术、成品制造及销售，拥有20余项相关专利。

主要观点

收入与盈利增长：公司自2021年起收入增长提速，2022Q1收入和利润分别增长36%和57%。预计2022-2024年归母净利润分别为1.2/1.8/2.2亿元，CAGR为46%。2022年目标价为36.43元，首次覆盖给予“增持”评级。
产能扩张：公司计划投资10亿元建设新增2.4万吨高端塑料制品及1.6万吨生物降解材料制品产能，募投项目达产后将进一步释放产能，提升市场竞争力。
客户结构优质：公司前五大客户销售额占比稳定，且客户结构多元化，覆盖北美、欧洲、亚洲等市场。2021年内销占比提升至30%，主要客户包括蜜雪冰城、喜茶、盒马鲜生等。
生物降解材料发展：公司是生物全降解材料领域的领先企业，2021年生物降解材料制品收入达0.92亿元，占总收入的7.44%。产品种类丰富，涵盖膜袋、吸管、餐具、家居用品等，已通过FDA、EU等主流认证。
环保趋势与政策推动：国内外“限塑”政策逐步趋严，推动生物降解材料市场发展。公司凭借先发优势，有望在可降解市场中占据更大份额。

关键信息

产品与市场

主要产品：注塑类刀叉勺、吸塑类杯碗盘、吸管、塑料家具、生物降解材料制品等。
市场分布：外销占比约70%，主要销售区域为北美、欧洲、大洋洲；内销占比约30%，客户包括国内茶饮品牌、连锁餐饮企业等。
客户结构：北美客户占比较大，2021年占比52%，欧洲、澳洲占比稳步提升。传统塑料客户如宜家、沃尔玛、KFC等，逐步向生物降解产品转化。

生物降解材料发展

PLA改性技术：公司自2012年起研发PLA改性技术，解决耐热性、韧性、延展性等问题，产品性能达到国际领先水平。
生物降解制品收入：2018-2021年生物降解制品营收分别为0.06/0.23/0.36/0.92亿元，毛利率分别为37.22%/43.90%/37.54%/22.56%。
客户拓展：公司与宜家、沃尔玛、盒马、喜茶、蜜雪冰城等国内外知名企业合作，2020年起内销市场迅速扩张。

产能与技术优势

产能情况：截至2021年，公司塑料制品设计产能为72645.44吨/年，生物降解材料制品产能为1806.74吨/年。募投项目达产后，将新增24000吨高端塑料制品和16000吨生物降解材料制品产能。
技术优势：公司掌握多项生物降解材料改性与产品制造核心技术，如耐热性改良、发泡技术、注塑工艺等，具备模具研发能力，生产效率高。

财务表现

营业收入：2021年实现12.34亿元，同比增长20.27%。2022年预计增长48.19%，2023年预计增长24.63%，2024年预计增长24.60%。
净利润：2021年净利润为0.71亿元，2022年预计1.21亿元，2023年预计1.75亿元，2024年预计2.20亿元，增速分别为70.92%/44.39%/25.65%。
毛利率：2021年为18.02%，2022年预计26.13%，盈利能力有望修复。

政策与行业前景

限塑政策：国内外“限塑”政策持续推进，生物降解材料和纸制品作为替代品，市场需求稳步提升。
行业增长：全球生物降解塑料行业市场规模从2016年的25亿美元增长至2020年的35亿美元，预计2025年将突破287万吨产能。
国内市场潜力：2021年中国塑料制品产量为8004万吨，随着“限塑”政策推进，生物降解材料市场潜力巨大。

风险提示

原材料价格波动：主要原材料占总成本的75%左右，价格波动可能影响利润。
中美贸易摩擦：可能影响出口业务。
政策风险：限塑政策执行力度和范围可能影响市场需求。
竞争加剧：随着生物降解材料市场扩大，竞争可能加剧。

财务数据与估值

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	1,026.27	1,234.35	1,829.18	2,279.62	2,840.41
增长率（%）	0.57	20.28	48.19	24.63	24.60
EBITDA（百万元）	209.57	167.88	196.00	255.25	303.11
净利润（百万元）	114.34	71.20	121.69	175.72	220.78
增长率（%）	52.77	-37.73	70.92	44.39	25.65
EPS（元/股）	0.95	0.59	1.01	1.46	1.84
市盈率（P/E）	34.32	55.11	32.24	22.33	17.77
市净率（P/B）	8.55	2.89	2.65	2.37	2.09
市销率（P/S）	3.82	3.18	2.15	1.72	1.38
EV/EBITDA	0.00	19.42	15.61	12.03	8.86

作者与发布信息

分析师：范张翔、尉鹏洁
发布日期：2022年08月22日
当前价格：32.7元
目标价格：36.43元
投资评级：增持（首次评级）

图表与数据来源

公司发展历程、股权结构图、产能及产能利用率、销量/产量/产销率等图表展示公司发展情况和产能数据。
财务数据来源于wind和公司招股说明书。
政策与市场分析参考Grand View Research、European Bioplastics、产业研究报告网等。

总结

家联科技凭借在传统塑料和生物降解材料领域的多年积累，已形成较强的市场竞争力。随着“限塑”政策的推进，公司生物降解材料业务有望持续增长。募投项目将大幅提升产能，为未来业绩增长提供支撑。公司客户资源优质，具备良好的市场拓展能力。在政策和市场需求的双重驱动下，公司有望在未来2-3年内实现收入与盈利的高增长，成为可降解材料领域的领先企业。

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