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高增长收官，可降解制品成长可期

核心内容

公司2022年实现营收19.8亿元，同比增长60.1%；归母净利润1.8亿元，同比增长151.7%；扣非净利润1.6亿元，同比增长200.2%。2022年第四季度营收4亿元，同比增长20.5%；归母净利润0.3亿元，同比增长55.1%；扣非净利润0.3亿元，同比增长189.5%。整体盈利能力显著提升，净利率达到9.1%，同比提升3.3个百分点。

主要观点

• 毛利率显著改善：2022年公司整体毛利率为22.2%，同比提升4.2个百分点；其中Q4毛利率为23.8%，同比提升9.7个百分点。主要受益于原材料价格下降、生产效率提升和人民币贬值。
• 产品结构优化：塑料制品营收16.6亿元，同比增长55.4%，占比83.9%（同比减少2.5个百分点）；生物全降解制品营收1.4亿元，同比增长52.4%，占比7.1%（同比减少0.4个百分点）；纸制品及其他营收1.8亿元，同比增长135.9%，占比9%（同比增加2.9个百分点）。
• 外销增长显著：外销营收15.3亿元，同比增长75.3%，占比77.2%（同比增加6.7个百分点）。主要由于海外疫情管控放开，推动餐饮具需求增长，同时公司积极拓展新客户。
• 内销稳步增长：内销营收4.5亿元，同比增长23.8%，占比22.8%（同比减少6.7个百分点）。公司凭借丰富产品线和良好客户关系，内销市场份额有望持续提升。
• 产能扩张与布局：公司通过收购和自建项目，加强在可降解制品和家居用品领域的布局。2023年将新增1.6万吨生物降解材料制品产能；2023-2024年拟投产10万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目；同时通过收购家得宝，切入植物纤维制品领域。
• 财务表现强劲：2022年经营活动现金流净额达6.5亿元，同比增长504.1%；应收账款同比增长54.1%，占营收比增加0.7个百分点。

关键信息

财务预测与估值

投资建议

• 盈利预测：预计2023-2025年EPS分别为2.02元、2.65元、3.39元，对应PE分别为18倍、14倍、11倍。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料成本大幅波动
• 相关项目进展不及预期
• 产能释放不及预期

结构优化

产品线与市场表现

• 塑料制品：增长显著，营收占比达83.9%。
• 生物全降解制品：营收增长52.4%，占比提升至7.1%。
• 纸制品及其他：营收增长135.9%，占比提升至9%。

财务健康状况

• 毛利率：全年22.2%，Q4提升至23.8%。
• 净利率：全年9.1%，Q4提升至8.8%。
• 现金流：经营活动现金流净额达6.5亿元，同比增长504.1%。
• 费用率：总费用率12%，同比下降0.9个百分点。

产能与战略

• 家居用品：通过收购SumterEasyHome和超募资金投入，进军家居用品赛道。
• 可降解制品：IPO募投项目和可转债项目推动产能扩张，提升市场份额。
• 植物纤维制品：收购浙江家得宝，丰富全降解产品矩阵，增强规模效应。

总结

公司2022年业绩表现强劲，营收和利润均实现高增长，毛利率和净利率显著提升，现金流状况良好。外销增长显著，内销稳步提升，产品结构持续优化。公司积极拓展产能，强化可降解制品布局，未来成长潜力较大。盈利预测显示，公司有望在未来三年保持稳定增长，维持“买入”评级。