20190905-西南证券-化工行业专题报告：生物降解塑料有望爆发增长，金发科技充分受益_24页_1mb

生物降解塑料发展前景及金发科技受益分析

核心内容

生物降解塑料作为一种环保材料，正成为全球塑料污染治理的重要解决方案。随着全球“限塑”“禁塑”政策的推进，生物降解塑料的需求迅速增长，市场前景广阔。金发科技作为亚太地区最大的改性塑料生产企业，凭借其在生物降解塑料领域的领先地位，有望充分受益于这一趋势。

主要观点

• 全球塑料污染严重：全球每年塑料产量超过3.5亿吨，产生超过1亿吨白色垃圾，塑料制品因高分子树脂的稳定性需上百年才能降解，对环境造成严重污染。
• 生物降解塑料的优势：生物降解塑料可在180天内完全降解为CO₂和H₂O，是完全绿色的可降解材料，相较于淀粉改性塑料和光热降解塑料，其降解效率更高。
• 生物降解塑料的应用潜力：主要分为生物基（如PLA、PHA）和石油基（如PBAT/PBS）两类，其中PBAT因其良好的热稳定性、力学性能和成膜性，成为农膜、包装、餐具等领域的理想替代材料。
• 政策推动需求增长：全球已有67个国家和地区实施“限塑”或“禁塑”政策，中国自2008年实施“限塑令”以来，各省市陆续出台相关法规，推动生物降解塑料的使用。
• 行业增长显著：2018年全球生物降解塑料需求达65万吨，中国需求量为45万吨，未来增长潜力巨大。

关键信息

市场规模与增长

• 全球生物降解塑料需求在2020年预计达到322万吨，近五年复合年增长率（CAGR）为16.7%。
• 中国2018年生物降解塑料行业规模约54.4亿元，同比增长21.1%。
• 中国2018年塑料包装和一次性餐具市场体量庞大，预计未来将逐步被环保材料替代。

金发科技的市场地位

• 金发科技是亚太最大的改性塑料生产企业，全球化工新材料龙头企业。
• 2019年公司生物降解塑料产能为7.1万吨/年，其中PBAT/PBSA为主要产品。
• 2019年H1销量为2.1万吨，同比增长64.6%。
• 预计2019-2021年每股收益（EPS）分别为0.33元、0.35元、0.39元，未来三年归母净利润复合增长率约20%。
• 给予2019年20倍估值，目标价6.6元，维持“买入”评级。

下游应用领域

• 包装行业：塑料包装市场巨大，预计未来将逐步被生物降解材料替代，2018年快递业务量达500亿件，产生约80万吨塑料垃圾。
• 一次性餐具：外卖订单量超过110亿单，使用约176万吨一次性塑料餐具，未来有望被生物降解材料替代。
• 农用薄膜：我国地膜覆盖面积仅3亿亩，而适宜地膜覆盖的耕地面积达9亿亩以上，生物降解地膜具有巨大市场空间。

风险提示

• 原材料价格波动
• 市场竞争加剧
• 下游需求增长不及预期
• 汇率、毛利率波动
• 税收优惠政策变动
• 贸易摩擦风险

关键数据与图表

• 全球塑料产量及增速：2011-2017年CAGR为3.8%，2017年全球产量达3.48亿吨。
• 中国塑料产量及增速：2011-2018年CAGR为5.1%，2017年市场规模约2.4万亿元。
• 全球生物降解塑料需求分布：欧洲占比最大（31%），北美（28%）、中国（20%）。
• 中国生物降解塑料政策：2008年“限塑令”、2014年吉林省、南乐县、海南省“禁塑令”。
• 金发科技产能与业绩：2019年H1销量同比增长64.6%，预计未来三年EPS增长，归母净利润CAGR为20%。

重点公司盈利预测与评级

生物降解塑料分类与性能

原材料与产业链

• PTA：2018年国内产能5129万吨，开工率78.8%，价格处于历史低位。
• 1,4-丁二醇（BDO）：国内产能188万吨，开工率较高，但产能过剩。
• 己二酸：国内产能256万吨，开工率维持在50%左右，同样处于产能过剩状态。
• PBAT原材料优势：国内PTA、BDO、己二酸资源丰富，支撑PBAT快速发展。

生物降解塑料的发展趋势

• 全球趋势：各国通过立法限制不可降解塑料使用，推动生物降解塑料需求增长。
• 中国趋势：政策支持与企业推动双管齐下，生物降解塑料市场逐步扩大。
• 企业行动：如阿里巴巴“绿动计划”、京东“清流计划”等，推动生物降解材料在物流包装中的应用。

结论

生物降解塑料市场因全球环保政策和市场需求增长而迅速扩张，金发科技凭借其在生物降解塑料领域的技术优势和产能布局，有望在这一趋势中受益。未来三年公司业绩有望持续增长，具备良好的投资价值。