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家联科技 (301193.SZ) 深度研究报告总结

核心内容

家联科技是一家专注于塑料制品的领军企业，以出口业务为基础，同时积极拓展内销市场和可降解材料领域。公司成立于2009年，2021年在深交所上市，通过多年的发展，已形成覆盖塑料制品、生物全降解材料制品和纸制品的多元化产品结构。公司产品广泛应用于餐饮具、家居用品及新式茶饮供应链等，客户包括宜家、Team Three、必胜、星巴克等国内外一线品牌。

主要观点

1. 出口为基，内销与可降解双轮驱动

   • 公司外销收入占比超过80%，2022年前三季度营收达到15.8亿元，同比增长74.44%。
   • 2021年生物全降解材料制品营收同比增长96.72%，占公司营收比例提升至7.44%。
   • 公司通过收购浙江家得宝（75%股权）和Sumter Easy Home（66.7%股权）进入可降解材料及家居用品领域，提升产品矩阵和市场竞争力。

2. 智能化生产优化成本与效率

   • 公司已建成四个数字化智能车间，实现自动化生产，降低人工和制造费用。
   • 通过自主研发和自动化技术，提升产品品质，提高生产效率，降低单位成本。
   • 公司在2022年前三季度毛利率有所修复，2022年整体毛利率预计为21.7%，2023年预计为23.5%，2024年为24%。

3. 可降解产品布局

   • 公司在PLA和纸浆模塑领域进行双线布局，2022年12月发布可转债预案，拟募集资金7.5亿元用于建设广西甘蔗渣可降解环保材料制品项目，预计2023年Q4投产，产能达10万吨。
   • 公司已掌握多项PLA改性技术，如耐热性改良、耐久性改良、发泡技术等，提升产品性能和竞争力。
   • 纸浆模塑业务毛利率预计2023年为35%~37%，2024年有望进一步提升。

4. 传统塑料制品业务稳健增长

   • 2021年塑料制品营收占比86.44%，2022年前三季度同比增长74.44%。
   • 公司已进入喜茶、茶百道等新式茶饮供应链，内销业务增长潜力大。
   • 收购美国公司Sumter Easy Home，拓展家居用品市场，提升供应链效率，预计2023-2025年新增产能分别为2.3亿、2.2亿、1.8亿个。

关键信息

• 财务预测

  • 2022-2024年公司归母净利润分别为1.8亿、2.3亿、2.9亿元，同比增长152.9%、28.4%、23.3%。
  • 2022年公司整体营收预计为20.4亿元，同比增长65%；2023年为25.9亿元，同比增长27%；2024年为32.3亿元，同比增长25%。

• 估值与投资建议

  • 当前股价对应2023-2024年PE分别为19X和15X。
  • 考虑公司成长性优于同业，给予2023年23X估值，对应目标价44.3元，首次评级为“买入”。

• 风险提示

  • 原材料价格上涨导致盈利承压；
  • 汇率波动风险；
  • 并购标的业绩不及预期风险；
  • 限售股解禁。

投资逻辑

• 可降解赛道潜力大

  • 海外可降解制品渗透率高于国内，政策推进力度和成本优化是关键。
  • 公司通过PLA和纸浆模塑双线布局，受益于全球限塑政策，具备显著先发优势。

• 传统塑料制品稳健增长

  • 公司通过智能化改造和成本控制，保持毛利率优势。
  • 收购美国公司拓展家居用品市场，打开中长期成长空间。

• 内销市场潜力显著

  • 新式茶饮和外卖行业快速发展，公司凭借优质产品力和成本优势，顺利进入主流品牌供应链，预计2023年起放量。

业务结构与客户资源

• 客户矩阵丰富

  • 海内外优质客户包括宜家、Team Three、必胜、星巴克、蜜雪冰城等，2021年前五大客户占比达49.53%。
  • 公司通过收购和自主研发，持续提升客户粘性和产品竞争力。

• 产能与技术优势

  • 公司在2022年新增产能显著，尤其是生物降解材料制品和纸浆模塑业务。
  • 自主研发多项PLA改性技术，提升产品性能，满足客户定制化需求。

总结

家联科技作为塑料制品行业龙头，凭借出口业务的稳定增长、智能化生产带来的成本优势以及在可降解材料领域的前瞻布局，展现出强劲的成长潜力。公司通过收购浙江家得宝和Sumter Easy Home，进一步拓展可降解和家居用品市场，提升整体盈利能力。预计未来三年公司营收和利润将保持稳健增长，具备较高的投资价值。