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塑料餐具优质制造商，生物降解制品前景广阔

核心内容

家联科技是一家专注于塑料制品及生物全降解制品的研发、生产与销售的高新技术企业，产品涵盖餐饮具、耐用性家居用品等，广泛应用于家居、快消、餐饮、航空等领域。公司凭借多年积累的客户资源与研发能力，与宜家、亚马逊、肯德基、蜜雪冰城等大型商超及餐饮企业建立了稳定合作关系，客户粘性强，采购规模大，具有较强的市场竞争力。

主要观点

1. 出口需求旺盛：2022年1-5月塑料餐具出口累计增速近30%，预计全年仍保持较强增长态势，主要得益于海外疫情管控放松及暑期消费旺季。
2. 可降解塑料市场空间广阔：2025年国内购物塑料袋、外卖塑料包装、塑料吸管合计市场规模有望达到53万吨，可降解塑料替代率不足1%，但政策推动下需求增长迅速。
3. 产业链完整，技术优势明显：公司覆盖材料改性、产品制造与模具制造环节，具备PLA改性及发泡技术，新品开发能力强，2021年新品收入占比超68%。
4. 自动化水平高，生产效率领先：公司拥有较高自动化水平，生产效率优于同业，人均创收稳步提升。
5. 产能储备充足，可快速切换：公司传统塑料制品产能与可降解制品产能可快速切换，且具备较高的产能利用率，募投项目将显著提升产能规模。
6. 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司EPS分别为1.04元、1.47元、1.90元，归母净利润复合增速达47.5%，给予2023年25倍PE估值，目标价36.75元，首次覆盖“买入”评级。

关键信息

• 主要客户：包括宜家、亚马逊、肯德基、星巴克、蜜雪冰城、山姆会员店、必胜客、沃尔玛等国内外知名企业。
• 产品结构：塑料制品占比约90%，生物降解制品增长迅速，2021年收入占比达7.5%。
• 出口占比：公司出口收入占主营业务收入比例平均超过50%，主要面向北美、欧洲和大洋洲。
• 毛利率变化：2021年公司毛利率为18%，主要受原材料价格上涨和人民币升值影响，但随着成本控制与规模效应显现，预计2022-2024年毛利率将逐步修复至22%以上。
• 可降解产品优势：公司具备PLA改性、发泡、耐热及耐久性改良技术，可有效提升可降解制品的性能，适应客户需求。
• 募投项目：公司拟在淄浦厂区建设生物降解材料制品及高端塑料制品生产线，新增产能约2.4万吨高端塑料制品及1.6万吨生物降解材料制品，预计2022年部分投产，2023-2024年达产。
• 收购家得宝：公司收购浙江家得宝75%股权，布局甘蔗渣环保餐具产能，预计提升在可降解制品领域的竞争力。

盈利预测与估值

估值分析：考虑到公司客户壁垒高，可降解塑料需求前景广阔，以及生产效率优于同业，给予2023年25倍PE估值，目标价36.75元，首次覆盖“买入”评级。

风险提示

1. 行业竞争加剧；
2. 可降解塑料产品渗透率增长不及预期；
3. 原材料成本大幅波动；
4. 国内外疫情反复；
5. 产能释放不及预期。

总结

家联科技作为塑料制品优质制造商，凭借强大的客户基础、技术优势和产能储备，有望在可降解塑料市场中占据有利地位。随着国内外限塑政策的推进，公司未来在可降解制品领域的发展空间广阔，盈利能力和估值预期均表现积极，具备较强的投资价值。