20180612-天风证券-中国化学-601117.SH-寻找财报超预期系列之中国化学油价上涨助营收反转资产减值或将回落_13页_2mb

报告摘要

中国化学（601117）总结

核心内容概述

中国化学（601117）是一家在化工及煤化工工程建设总承包领域具有领先地位的公司。近年来，由于油价上涨和国内政策的积极影响，公司新签订单显著增长，订单转化为营收的效率提升，推动营业收入增速上行。此外，公司积极转变经营理念，加强与地方政府合作，推动非化工领域的业务增长，同时通过精细化管理降低成本，提升利润水平。资产减值损失和财务费用预计在2018年有所回落，从而提升净利润增长预期。根据盈利预测，公司未来三年（2018-2020）的归母净利润和每股收益将有明显增长，目标价上调至9.70元，对应目标PE为18倍。

主要观点

订单转化效率提升：由于油价上涨和国内政策改善，石化、煤化工项目投资增加，订单转化效率提高，2017年新签订单同比增长34.87%，预计2018年营收增速将显著提升。
其他业务增长：公司通过与地方政府合作，推动基础设施、环保、军工等非化工业务发展，其他业务收入占比逐步提高，成为公司增长的重要驱动力。
精细化管理：公司推行项目精细化管理，控制采购和费用成本，提升毛利率和整体利润水平。
资产减值与财务费用回落：由于市场环境复苏，PTA项目、应收账款及存货减值空间被压缩，预计2018年资产减值损失和财务费用将下降。
盈利预测上调：基于订单增长、业务结构优化和管理改善，公司盈利预测被上调，2018-2020年归母净利润预测分别为26.58亿元、37.17亿元和42.29亿元，EPS分别为0.54元、0.75元和0.86元/股，对应PE分别为13倍、9倍和8倍。
投资建议：维持“买入”评级，预计2018年Q2业绩增速将高于Q1，可能超出市场预期。

关键信息

订单与营收关系

公司新签订单转化为营业收入的时滞约为1年。
2017年新签订单同比增长34.87%，其中国内订单增长66.35%，海外订单增长0.28%。
2018年Q1订单转化效率改善，营收增速达41.89%，预计Q2营收增速将维持高位。

公司战略转型

新任董事长戴和根推动公司与地方政府合作，拓展非化工业务。
通过加强项目管理，控制成本，提升毛利率和利润水平。
公司计划继续扩能改造己内酰胺项目，进一步推动其他业务收入增长。

资产减值与财务费用

2016-2017年公司集中计提资产减值损失，导致资产减值损失大幅增加。
2018年由于市场复苏，PTA项目及其他业务减值空间大幅压缩，预计资产减值损失将回落。
2017年财务费用因汇兑损失增加，预计2018年公司将采取外汇风险规避工具，降低财务费用。

盈利预测

营业收入预测：2018-2020年预计分别为70,249.26亿元、89,490.36亿元、109,396.84亿元，增速分别为19.94%、27.39%、22.24%。
净利润预测：2018-2020年预计分别为2,658.05亿元、3,717.06亿元、4,229.39亿元，增速分别为70.69%、39.84%、13.78%。
EPS预测：2018-2020年分别为0.54元、0.75元、0.86元/股。
PE预测：2018-2020年分别为13倍、9倍、8倍。
目标价：上调至9.70元，对应目标PE为18倍。

财务数据

资产负债率：2016年64.54%，2017年64.54%，2018年预计68.26%，未来可能继续上升。
市盈率（P/E）：2016年19.81倍，2017年22.52倍，2018年预计13.20倍。
市净率（P/B）：2016年1.28倍，2017年1.24倍，2018年预计1.12倍。
市销率（P/S）：2016年0.66倍，2017年0.60倍，2018年预计0.50倍。
EV/EBITDA：2016年6.35倍，2017年4.09倍，2018年预计2.78倍。

风险提示

项目推进不及预期：部分项目可能因政策、资金或市场变化导致推进缓慢。
汇率风险：人民币兑美元波动可能影响汇兑损失。
油价大幅下跌：油价下跌可能导致石化及煤化工项目投资减少，影响公司业绩。

总结

中国化学（601117）在油价上涨及国内政策支持下，订单转化效率显著提升，营收增速有望持续上行。公司通过加强与地方政府合作，推动非化工业务增长，并通过精细化管理提升毛利率和利润水平。随着资产减值损失和财务费用的回落，公司盈利能力和业绩表现将得到进一步改善。根据盈利预测，公司未来三年的归母净利润和EPS将有显著增长，目标价上调至9.70元，对应目标PE为18倍。尽管存在项目推进不及预期、汇率波动及油价下跌等风险，但公司整体发展前景积极，维持“买入”评级。

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