20180115-新时代证券-中国化学-601117.SH-传统主业景气上行_转型基建及环保空间巨大_14页_1mb

中国化学（601117.SH）建筑装饰/专业工程总结

核心内容

中国化学工程股份有限公司（简称“中国化学”）是化学工程领域的龙头企业，业务覆盖建筑工程、环境治理、工艺工程技术开发等多个领域，业务遍及全球50多个国家和地区。公司近年来在传统化工及煤化工建设领域保持领先优势，同时积极转型基建及环保业务，拓展业务多元化，以打开业绩成长天花板。

主要观点

• 传统主业景气上行：公司传统化工及煤化工业务在2017年受益于油价上涨带来的行业景气度提升，新签订单量大幅增长，其中石化业务新签订单额在2017年上半年突破181.32亿元，同比增长123.38%。
• 转型基建及环保：公司于2017年8月任命具有基建背景的高管戴和根为董事长，标志着转型基建业务的决心。同时，公司积极拓展市政、基础设施、环境治理等领域的PPP项目，2017年公告的基建类订单累计金额达69.77亿元。公司于2017年6月成立基础设施公司，为拓展基建业务提供支撑。
• 业务结构优化：近年来，公司非化工业务订单占比逐年上升，2017年上半年非化工业务新签订单达49.75亿元，同比增长115.37%，显示公司业务多元化已初见成效。
• 财务预测与估值：预计2017~2019年公司归母净利润分别为19亿元、24亿元和29亿元，同比增长7.4%、26.6%、20.7%。对应EPS分别为0.39元、0.49元和0.59元，当前股价对应PE分别为19.2倍、15.2倍和12.6倍，公司估值具有提升空间，被调高为“强烈推荐”评级。
• 横向对比：公司与央企建筑企业相比，处于第四梯队，但随着业务多元化，有望跻身第三梯队，实现业绩和市值的高弹性增长。

关键信息

业务结构

• 公司2017年上半年新签合同额为465.4亿元，其中化工、石油化工及煤化工合计占比66.59%，电力、建筑、环保及其他分别占比11.56%、6.36%、4.8%和10.69%。
• 传统核心业务为工程施工（承包），占主营业务收入的83.41%，勘察、设计及服务业务营收占比仅3.76%，其他业务占比12.84%。
• 2017年中报显示，基建订单占比达17.92%，环保订单占比达4.8%。

财务表现

• 2017年前三季度公司营收383.45亿元，同比增长5.01%；归母净利润12.93亿元，同比下降10.40%。
• 公司毛利率稳定在13.8%~14.2%，净利率逐年提升，从2015年的4.5%增长至2019年的4.1%。
• ROE逐年提升，从2015年的10.9%增长至2019年的8.7%。

转型潜力

• 公司参考中国中冶的转型经验，有望通过基建及环保业务拓展，将新签订单体量由2016年的700亿元提升至2019年的2500亿元，带动营收及业绩的高弹性增长。
• 2017年公司新签订单中，基建类订单占比显著提升，为未来业绩增长奠定基础。

估值分析

• 2017~2019年公司PE分别为19.2倍、15.2倍和12.6倍，显示公司估值具备提升空间。
• 给予“强烈推荐”评级，预计未来公司股价将显著超越行业平均回报。

风险提示

• 基建投资回落可能导致公司订单增长受限。
• 化工行业投资不及预期可能影响传统业务增长。
• 新签项目推进缓慢可能影响公司业绩表现。

附：财务预测摘要

图表目录

• 图1：公司股权结构及集团构成
• 图2：公司2017Q2分业务合同占比
• 图3：公司2017Q2分行业营收占比
• 图4：公司单季度营收及增速情况（2014Q1-2017Q3）
• 图5：公司单季度归母净利润及增速情况（2014Q1-2017Q3）
• 图6：公司单季度毛利率及净利率变化（2014Q1-2017Q3）
• 图7：WTI原油期货价格（2016年1月至今）
• 图8：布伦特原油期货价格（2016年1月至今）
• 图9：石油、煤炭等加工业企业营收及增速（2014年至今）
• 图10：石油、煤炭等加工企业利润及增速（2014年至今）
• 图11：公司石化新签订单及同比增速
• 图12：公司煤化工新签订单及同比增速
• 图13：公司化工新签订单及同比增速
• 图14：公司近年来订单结构变化情况
• 图15：中国中冶历年订单结构拆分（2013-2017H1）
• 图16：中国中冶历年营收结构变化（2014-2017H1）
• 图17：央企建筑公司新签订单额（2016年）
• 图18：央企建筑公司营业收入（2016年）
• 图19：央企建筑公司归母净利润（2016年）
• 图20：央企建筑公司毛利率及净利率（2016年）
• 图21：央企建筑公司ROE情况（2016年）
• 图22：央企建筑公司市值（2018/1/16）

相关研报

• 业绩有所下滑，基建及海外市场或促经营好转（2017-10-29）
• 积极调整业务结构，中报业绩平稳增长（2017-08-29）
• 海外订单爆发，转型初具成效（2017-08-06）

分析师介绍

• 王小勇：新财富、水晶球、金牛奖分析师，证券从业时间11年，地产行业从业4年，重庆建筑大学毕业。
• 王斌：建筑工程行业助理分析师，同济大学土木工程学士、硕士，工程设计从业2年，证券从业1年。
• 王萌：建筑工程行业助理分析师，伦敦大学学院商业经济学硕士，2017年8月加入新时代证券。

投资评级说明

• 强烈推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：未来6-12个月，公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：未来6-12个月，公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

市场基准指数

• 市场基准指数为沪深300指数。