20181010-华泰证券-中国化学-601117.SH-油气保供催化下游需求_9月订单收入高增_5页_1mb

报告摘要

中国化学（601117）研究报告总结

核心内容

中国化学（601117）在2018年前三季度表现强劲，新签订单和营收均实现显著增长。公司当前价格为6.47元，合理价格区间为8.16~9.60元，对应18年1.33-1.56xPB。投资评级为“买入”，维持对2018-2020年EPS分别为0.48、0.64、0.80元的预测。

主要观点

订单与收入增长：2018年1-9月公司累计新签订单1076.80亿元，同比增长80.16%，收入增长40.68%，且增速持续回升，9月单月收入同比增长72.58%，连续四月环比上扬。
国内订单占比提升：国内新签订单占比提升至56.24%，其中传统化工石化项目占比显著。
油气保供驱动：近期原油价格上涨，推动下游投资增长，公司有望受益。
订单结构优化：总承包合同占比提升，毛利率较低的纯施工合同占比下降，盈利结构改善。
汇兑收益改善：公司预计继续受益于人民币贬值，18H1实现汇兑收益0.69亿元，较去年同期汇兑损失改善。
三季报业绩预计增长：公司18年计划新签合同1100亿元，已完成98%。预计三季报业绩好于中报，维持“买入”评级。
盈利预测：公司预计2018-2020年EPS分别为0.48、0.64、0.80元，对应合理目标价8.16-9.60元。

关键信息

2018年前三季度订单与营收情况

累计新签订单：1076.80亿元，同比增长80.16%。
累计营收：539.43亿元，同比增长40.68%。
国内订单：605.61亿元，同比增长70.92%。
海外订单：新签订单中海外占比提升，但具体数值未明确列出。

2018年9月订单与收入

9月新签订单：合计63.67亿元，占国内订单的71.24%。
9月营收：85.74亿元，同比增长72.58%。

订单结构变化

总承包合同占比：提升至53.28%，毛利率较低的纯施工合同占比下降至41.86%。
汇兑收益：18H1实现0.69亿元，较去年同期汇兑损失改善。

财务预测

2018-2020年EPS：0.48/0.64/0.80元。
2018-2020年净利润：2,391/3,144/3,932百万元。
2018-2020年营收：71,886/84,561/97,102百万元。
合理目标价：8.16~9.60元，对应18年1.33-1.56xPB。

主要财务比率

毛利率：15.18%~15.32%。
净利率：3.33%~4.05%。
ROE：7.90%~10.80%。
ROIC：21.35%~30.10%。
资产负债率：67.95%~70.34%。
净负债比率：14.31%~16.21%。
PE：13.35~8.12倍。
PB：1.05~0.88倍。
EV/EBITDA：3.25~2.22倍。

风险提示

毛利率继续大幅下降。
海外项目推进缓慢。
四川PTA项目潜在损失。

经营预测指标与估值

资产负债表（单位：百万元）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
流动资产	67,862	70,543	85,821	101,729	117,250
现金	21,351	23,270	28,560	33,595	38,578
应收账款	14,074	16,219	19,906	23,416	26,888
资产总计	83,884	87,481	101,570	116,619	131,152

现金流量表（单位：百万元）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
经营活动现金	2,833	2,886	2,096	2,367	3,294
投资活动现金	1,031	(1,138)	346.78	41.43	84.78
筹资活动现金	(409.32)	(57.39)	2,847	2,627	1,604
现金净增加额	3,536	1,358	5,290	5,035	4,982

利润表（单位：百万元）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	53,076	58,571	71,886	84,561	97,102
营业成本	45,636	49,600	60,974	71,707	82,475
净利润	1,775	1,596	2,461	3,236	4,045
归属母公司净利润	1,770	1,557	2,391	3,144	3,932
EBITDA	2,904	3,746	4,481	5,590	6,568

主要财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	14.02%	15.32%	15.18%	15.20%	15.06%
净利率	3.34%	2.66%	3.33%	3.72%	4.05%
ROE	6.44%	5.49%	7.90%	9.54%	10.80%
ROIC	12.80%	17.93%	21.35%	25.74%	30.10%
资产负债率	65.20%	65.07%	67.95%	69.71%	70.34%
净负债比率	11.66%	11.37%	14.31%	15.98%	16.21%
PE	18.03	20.50	13.35	10.15	8.12
PB	1.16	1.13	1.05	0.97	0.88
EV/EBITDA	5.02	3.89	3.25	2.61	2.22

公司近期经营情况

重大订单情况（单位：亿元）

签订月份	签约主体	项目名称	项目金额
1月	中化七建	中农批（商丘）冷链物流园项目	18.00
2月	中化七建	丹格特炼油项目核心区域3002包安装施工总承包合同	32.66
2月	中化七建	俄罗斯鄂木斯克原油深度转化项目	26.38
2月	中化三建	恒逸文莱PMB石化项目补充	6.50
3月	中化工程	陕西神华榆林循环经济煤炭综合利用项目甲醇合成、硫磺回收等装置总承包项目	20.99
3月	中化十三建	尼日利亚储罐项目施工合同	5.10
4月	华陆工程	陕西神华榆林循环经济煤炭综合利用项目空分装置工程总承包项目	5.11
4月	中化三建	抚宁朝阳御府住宅小区工程	6.40
5月	中化十六建	新疆宜化厂区升级改造工程	6.00
5月	天辰工程	天津渤化化工发展有限公司两化搬迁改造30万吨/年聚丙烯一期项目总承包	6.89
5月	中化七建	刚果金基础设施EPC项目和固体废弃物发电项目	194.00
6月	华陆工程	福建申马年产20万吨环己酮项目总承包合同	6.50
6月	中化十四建	大厂、盘城镇街片区雨污分流工程总承包	8.88
6月	中化六建	60万吨/年煤制烯烃项目220万吨/年甲醇工程	15.60
6月	天辰工程	印度尼西亚Bojonegoro160MMSCFD油田伴生加工项目	49.62
7月	中化十一建	河南开炭新材料有限公司6万吨/年延迟沥青焦及4万吨/年针状焦项目	5.00
7月	五环工程	江西省建筑陶瓷产业基地清洁工业燃气项目主体装置工程总承包合同	13.44
7月	中化三建	江西省赣州市标准厂房投资建设PPP项目	20.40
7月	成达工程	沙特纯碱氯化钙EPC项目	26.02
8月	中化七建	迪拜山庄地产购物中心入口基础设施工程和乌姆苏奎姆街升级改造工程	14.45
8月	中化二建	新疆新鑫新年产45万吨LNG工程（一期）项目焦化工程总承包合同	15.91
9月	成达工程	陕西延长中煤榆林能源化工有限公司靖边能化园区煤油气资源综合利用一期启动项目填平补齐工程总承包项目	6.03
9月	五环工程	湖北云华安化工有限公司合成氨搬迁技改项目	15.45
9月	华陆工程	内蒙古久泰新材料有限公司年产100万吨乙二醇项目装置EPCM管理总承包项目	42.19
合计	-	-	-