20171117-华泰证券-中国化学-601117.SH-收入增长趋势显现_业绩延续反转_21页_1mb

中国化学（601117）投资报告总结

核心内容

• 公司概况：中国化学是建筑及化工行业的领先企业，2017年前三季度营收增长5.01%，扣非后净利润下滑4.13%，主要受汇率因素影响。
• 估值与评级：当前股价6.48元，合理价格区间7.38-8.20元，投资评级为“增持”，PB（LF）为1.13倍，低于可比企业。
• 业务结构：公司业务涵盖石油化工、非化、煤化工、电力、建筑、环保等，其中石油化工订单占比显著提升至38.96%。
• 订单转化：2017年前三季度累计新签订单597.7亿元，同比增长56.15%，在手订单收入比恢复至2010年高峰期水平，为2.99倍。
• 盈利改善：毛利率和净利率保持稳定，受益于油价企稳和化纤等产品价格上涨，公司盈利逐步改善。

主要观点

• 收入增长：订单快速增长逻辑已传导至收入端，公司前三季度营收同比增长5.01%，增速创2015Q2以来新高。
• 业绩反转：尽管前三季度净利润下滑，但扣非后下滑幅度大幅收窄，公司主业经营持续改善。
• 汇率影响：人民币升值导致汇兑损失增加，对公司财务费用产生较大影响，但剔除汇率因素后，公司主业盈利已出现反转。
• 石化业务增长：油价企稳带动石化和煤化工投资，公司石油化工订单占比大幅上升，受益于行业复苏。
• 海外业务拓展：公司海外订单增长显著，2017年上半年海外新签订单同比增长120.8%，占全部订单的48%。
• 基建PPP突破：公司积极拓展市政基础设施、海绵城市、环保等项目，基础设施业务占比提升。

关键信息

财务数据

• 总股本：4,933百万股
• 流通A股：4,933百万股
• 总市值：31,966百万元
• 总资产：85,298百万元
• 每股净资产：5.72元
• 2017年前三季度营收：383.45亿元，同比增长5.01%
• 2017年前三季度扣非净利润：12.69亿元，同比下滑4.13%
• 2017年前三季度归母净利润：12.93亿元，同比下滑10.40%
• 毛利率：13.73%，较去年同期提升0.47pct
• 净利率：3.76%，与去年同期持平
• 资产负债率：64.27%，较去年同期下降0.97pct
• 财务费用：4.23亿元，同比大幅增长922.67%，主要由汇兑损失引起

订单与项目

• 2017年前三季度新签订单：597.7亿元，同比增长56.15%
• 2017年1-10月新签订单：650.39亿元，同比增长52.52%
• 海外新签订单：258.5亿元，占全部订单的39.75%
• 重点项目：包括美高巴基斯坦50MW风电项目、俄罗斯石油天然气集团250万吨/年炼油氢化裂解项目、浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目等

行业趋势

• 油价企稳：布伦特原油均价57.20美元/桶，WTI原油均价51.59美元/桶，油价基本企稳，带动石化及煤化工投资。
• 化纤及基础原料涨价：甲醇、乙二醇、丙烯等产品价格上涨，带动化工企业利润表修复。
• 煤化工政策回暖：2016年以来政策逐步放宽，环评审批加速，煤化工项目落地有望增加。
• “一带一路”战略：公司海外业务受益，海外订单占比维持在30%-60%之间，2017年前三季度海外营收同比增长，毛利率与国内基本持平。

风险提示

• 油价大幅下跌
• 人民币继续升值
• 海外项目进度低于预期

盈利预测与估值

结论

公司当前估值低于可比企业，PB（LF）1.13倍，具备低估值优势。随着油价企稳、化纤产品涨价及海外项目推进，公司收入和业绩有望继续改善。维持“增持”评级，合理价格区间7.38-8.20元。