磷酸铁行业深度报告：资源禀赋与成本优势兼备，磷化工企业开启新的成长征程-20210719-申万宏源-34页_1mb

资源禀赋与成本优势兼备，磷化工企业开启新的成长征程

核心内容

• 磷酸铁需求高速增长：新能源汽车及储能需求带动磷酸铁需求快速增长，预计2020-2025年CAGR高达75%。2025年全球磷酸铁锂装机量有望达到912GWh，对应磷酸铁需求197万吨。
• 磷化工企业具备成本优势：磷酸铁制备中，磷源成本占比最高（约53%），磷化工企业由于拥有自备磷资源和净化磷酸技术，成本显著低于原料外购企业，具有明显成本优势。
• 磷化工未来趋于紧平衡：随着“三磷整治”政策推进，磷资源供给受到严格限制，预计未来磷化工行业将维持紧平衡状态，磷资源的梯级利用将推动产业链向高附加值方向发展。
• 重点关注一体化企业：建议关注具备磷矿资源和净化磷酸技术的一体化磷化工企业，如云天化、兴发集团、川恒股份、中毅达等，以及川发龙蟒、川金诺、云图控股等。

主要观点

1. 磷酸铁需求迎来高速增长期

• 新能源汽车与储能带动需求：新能源汽车及储能行业的快速发展，尤其是动力电池和通信储能领域，推动磷酸铁需求快速增长。
• 磷酸铁锂电池成本下降：随着磷酸铁工艺规模化，磷酸铁锂电池成本持续下降，2021年首次低于0.5元/Wh，支撑其市场扩张。
• 磷酸铁需求预测：2020-2025年磷酸铁需求CAGR预计达75%，2025年需求量将达197万吨。

2. 磷化工企业制备磷酸铁拥有最强成本优势

• 原料成本差异显著：零价铁工艺原料成本显著高于二价铁工艺，而磷源自备企业成本最低，单吨成本约7643元，相比原料外购企业节省2346元。
• 成本结构分析：磷源成本占总成本的53%，铁源成本占6%，而磷源自备企业成本更低，成本优势明显。
• 成本优势来源：磷化工企业拥有磷矿资源和净化磷酸技术，具备显著的成本优势。

3. 磷化工未来供需紧平衡

• 磷矿资源受限：国内磷矿开采受到“三磷整治”政策影响，产量逐年下降，2018-2020年分别下降21.8%、3.1%、4.7%。
• 磷资源梯级利用：随着磷酸铁等高附加值产品需求增长，低附加值的磷元素将被置换，推动磷化工产业链价值提升。
• 磷化工需求缺口：2022-2025年，磷化工（折纯P₂O₅）需求缺口分别为13/1/7/11万吨，显示未来磷资源供需紧张。

4. 重点关注资源禀赋与技术兼备的一体化企业

• 一体化企业优势：具备自有磷矿、净化磷酸技术的企业在成本和资源方面具有双重优势，如云天化、兴发集团、川恒股份、中毅达等。
• 推荐企业：云天化、兴发集团、川恒股份、中毅达为核心推荐企业，其他如川发龙蟒、云图控股、新洋丰等也可关注。

关键信息

磷酸铁需求预测

磷酸铁制备工艺对比

磷酸铁与正极材料对比

磷酸铁对磷源和工业一铵的需求增长

• 净化磷酸需求增长：2025年相较2020年需求将增长157万吨。
• 工业一铵需求增长：2025年相较2020年需求将增长142万吨。

投资建议与风险提示

• 投资建议：重点关注具备资源和净化磷酸技术的一体化企业，如云天化、兴发集团、川恒股份、中毅达等。
• 风险提示：
  1. 磷酸铁产能扩张过快导致过剩；
  2. 磷酸铁价格下滑；
  3. 新能源汽车等领域的需求增长不达预期。

总结

本报告指出，随着新能源汽车及储能行业的快速发展，磷酸铁需求将快速增长，预计2020-2025年CAGR高达75%。磷化工企业由于具备磷资源和净化磷酸技术，在制备磷酸铁方面具有最强的成本优势。未来磷化工行业将面临紧平衡状态，磷资源的梯级利用将推动产业链价值提升。建议投资者关注资源禀赋与技术兼备的一体化企业，如云天化、兴发集团、川恒股份、中毅达等，以把握行业增长机遇。