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川发龙蟒：深耕西南资源一体化，布局磷酸铁锂大赛道总结

核心内容

川发龙蟒作为国内工业级磷酸一铵龙头企业，正通过资源整合与产业链延伸，加速布局磷酸铁锂领域，以应对新能源材料行业的快速发展。公司依托“龙蟒系”和四川国资的资源与技术优势，构建了从磷矿开采到磷化工、再到正极材料的完整产业链，形成资源一体化的商业模式。

主要观点

• 磷酸铁锂一体化模式：磷酸铁锂市场竞争格局不同于三元正极，其产品差异化较低，是成本驱动型产品，下游较为分散。因此，一体化模式在产业链上游构建话语权具有重要意义。
• 川发龙蟒的龙头地位：公司是国内最大的工业级磷酸一铵生产商，拥有40万吨/年的工业级磷酸一铵产能，2020年产量为36.48万吨，占国内总产量的17.37%。
• 工业级磷酸一铵需求爆发：随着动力电池和储能电池需求的快速增长，工业级磷酸一铵需求将显著上升。预计2025年全球工业级磷酸一铵需求量为1167万吨，国内为281万吨。
• 供给受限因素：工业级磷酸一铵供给受限主要源于政策趋严、资源紧张和工艺壁垒，导致未来产能集中于头部企业和优势区域。
• 磷石膏综合利用：公司通过发展磷石膏项目，提升其综合毛利率，实现资源综合利用和绿色可持续发展。

关键信息

需求预测

• 2025年全球工业级磷酸一铵需求缺口：346.71万吨
• 2025年国内工业级磷酸一铵需求缺口：63.04万吨
• 电池级磷酸一铵消费占比：预计从2020年的3%提升至2025年的20%

供给限制

• 政策限制：长江保护法及三磷整治方案实施，限制磷化工大规模扩张
• 资源限制：国内后备磷矿有限，磷矿石品位低，储采比远低于世界平均水平
• 技术限制：湿法净化磷酸工艺壁垒高，产能周期慢

产业链布局

• 上游延伸：拟收购天瑞矿业，获取磷矿资源，提升资源保障和成本控制
• 下游拓展：深耕西南地区，依托丰富的锂矿资源和较低的电力成本，加快切入正极材料赛道
• 磷石膏项目：通过开发高端石膏建材产品，提高磷石膏业务板块毛利率

投资建议

• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.83、8.23、9.70亿元，对应PE分别为23、28、24倍
• 投资评级：维持“买入”评级

风险提示

• 项目投产进度不及预期
• 产品价格大幅波动
• 装置不可抗力风险
• 资产收购进度不及预期

财务指标（单位：百万元）

股权结构变化

• 李家权先生持股比例：2021年提升至17.85%
• 川发矿业入股前：股权结构分散
• 川发矿业入股后：成为控股股东，推动资源一体化发展

行业趋势

• 新能源汽车加速渗透：全球新能源汽车销量预计2025年达到1640万辆，中国预计达到600万辆
• 储能需求增长：预计2025年全球电化学储能装机量增长至850GWh，中国达到200GWh
• 磷酸铁锂电池优势：具有寿命长、成本低、安全性高等特点，预计2025年全球磷酸铁锂储能电池需求量为637.50GWh，占比达75%

生产工艺与成本

• 固相法 vs 液相法：液相法在电池性能、能耗、污染等方面更具优势，未来有望成为主流
• 磷源成本占比：占磷酸铁锂成本的近53%，磷化工一体化企业具有显著成本优势

总结

川发龙蟒凭借其在磷化工领域的深厚积累，以及国资和“龙蟒系”资源的整合，正积极向磷酸铁锂领域拓展。随着新能源汽车和储能市场的快速增长，工业级磷酸一铵的需求将持续上升，而供给受限将促使行业集中度提升。公司通过上游资源获取和下游产品拓展，有望在磷酸铁锂赛道占据有利位置，实现资源一体化和成本优势，成为磷化工及新能源材料行业的优势企业。