宁德时代（300750）总结
核心内容
宁德时代在2021年上半年表现出强劲的增长势头，收入和利润均实现大幅增长。公司加速产能扩张，并在储能市场取得显著进展，成为新的增长点。
主要观点
- 收入与利润增长显著：2021H1公司实现收入440.7亿元，同比增长134%；归母净利润44.8亿元，同比增长131%；扣非净利润39.18亿元，同比增长185%。
- 业务表现分化：动力电池业务因原材料涨价导致盈利承压，但整体仍保持增长；储能业务增长迅速，毛利率达到36.6%，高于家储市场的派能科技（35.9%）。
- 海外市场扩张：海外收入占比提升至23%，毛利率同比增长5.2pct，显示公司在全球市场的竞争力增强。
- 产能与投资：2021H1动力及储能产能达65.45GW，同比增长128%；在建产能92.5GWh。CAPEX投入达201亿元，同比增长289%。
- 财务健康：公司经营性现金流净额达147.8亿元，同比增长451%，显示良好的现金流管理能力。
- 财务预测上调：基于公司强劲表现和未来增长潜力，上调2021-2023年归母净利润预测为110、200、312亿元，对应估值分别为107、59、38XPE，维持“买入”评级。
关键信息
财务数据与估值
| 年份 |
营业收入（百万元） |
净利润（百万元） |
毛利率 |
市盈率（P/E） |
市净率（P/B） |
EV/EBITDA |
| 2019 |
45,788.02 |
5,012.67 |
29.06% |
258.03 |
30.86 |
14.23 |
| 2020 |
50,319.49 |
6,103.92 |
27.76% |
210.75 |
18.33 |
49.89 |
| 2021E |
105,570.29 |
12,113.69 |
27.40% |
106.70 |
15.96 |
77.33 |
| 2022E |
186,648.26 |
21,974.16 |
27.50% |
58.74 |
12.83 |
45.04 |
| 2023E |
294,194.99 |
34,218.21 |
27.10% |
37.70 |
9.82 |
28.17 |
业务分析
- 动力电池：收入305亿元，同比增长126%，毛利率23.0%，同比下降3.5pct，主要受原材料涨价影响。
- 材料业务：收入50亿元，同比增长304%，毛利率21.2%，同比上升2.06pct。
- 储能业务：收入47亿元，同比增长727%，毛利率36.6%，同比上升12pct，成为增长亮点。
- 其他业务：收入39亿元，同比增长236%，毛利率56.8%，同比上升24pct。
区域表现
- 海外市场：收入102亿元，占比23%，同比增长11pct；毛利率34%，同比上升5.2pct。
- 境内市场：毛利率25%，略低于海外市场，但整体增长稳定。
产能与固定资产
- 产能：2021H1动力及储能产能65.45GW，同比增长128%；在建产能92.5GWh。
- 固定资产：2021年6月末达251亿元，同比增长显著。
- 在建工程：2021年6月末达155亿元，同比增长明显。
资产负债表
| 项目 |
2019（百万元） |
2020（百万元） |
2021E（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
| 货币资金 |
32,269.64 |
68,424.12 |
83,570.36 |
110,680.49 |
172,065.22 |
| 固定资产 |
17,417.35 |
19,621.65 |
20,958.71 |
21,326.80 |
21,100.50 |
| 资产总计 |
101,351.98 |
156,618.43 |
234,046.97 |
293,566.49 |
463,467.01 |
现金流量表
| 项目 |
2019（百万元） |
2020（百万元） |
2021E（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
| 经营活动现金流 |
13,471.95 |
18,429.90 |
22,890.78 |
26,510.67 |
61,597.79 |
| 投资活动现金流 |
1,856.32 |
-15,052.46 |
1,903.61 |
-666.75 |
-348.37 |
| 筹资活动现金流 |
4,168.33 |
37,431.43 |
-9,648.15 |
1,266.21 |
135.31 |
| 现金净增加额 |
19,496.60 |
40,808.88 |
15,146.24 |
27,110.13 |
61,384.74 |
财务比率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
54.63% |
9.90% |
109.80% |
76.80% |
57.62% |
| 归属母公司净利润增长率 |
34.64% |
22.43% |
97.51% |
81.65% |
55.83% |
| 毛利率 |
29.06% |
27.76% |
27.40% |
27.50% |
27.10% |
| ROE |
11.96% |
8.70% |
14.96% |
21.84% |
26.06% |
| ROIC |
49.74% |
45.63% |
79.59% |
281.19% |
2536.65% |
| 流动比率 |
1.57 |
2.05 |
1.45 |
1.50 |
1.39 |
| 速动比率 |
1.32 |
1.81 |
1.21 |
1.20 |
1.14 |
投资建议
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 目标价格：未明确给出具体目标价格。
- 当前价格：507.5元。
- 估值：当前估值为107、59、38XPE，显示未来增长潜力。
其他信息
- 分析师：孙潇雅，SAC执业证书编号：S1110520080009，邮箱：sunxiaoya@tfzq.com。
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