20220908-山西证券-家居22H1_22Q2业绩综述_行业分化持续_龙头韧性尽显_29页_1mb

家居行业22H1&22Q2业绩综述总结

核心内容概览

2022年上半年，中国家居行业整体面临内外需双重压力，但行业分化明显，龙头公司表现出较强的韧性。定制家具和软体家居板块均出现不同程度的下滑，但软体家居行业表现优于定制家具，盈利能力逐步恢复。同时，大家居战略推动行业客单价提升，整装渠道成为竞争焦点。

主要观点

1. 行业整体表现

• 市场走势：2022年上半年，SW定制家具、SW成品家居板块累计下跌 $27.6%$、$29.2%$，5月开始触底反弹，截至6月30日，降幅收窄至 $1.0%$、$11.2%$，但7月再度走弱。
• 估值水平：截至2022年9月2日，SW家居用品板块估值TTM为25.72倍，处于近三年 $36.36%$ 分位，近五年 $38.04%$ 分位。
• 需求端：内需恢复较弱，家具类社零累计下降 $9.0%$，外需受通胀压制，出口金额累计增长 $1.1%$，但7月、8月单月出口金额同比分别下滑 $2.1%$、$12.7%$。
• 供给端：家具制造业营收同比下降 $4.0%$，亏损比例扩大至 $25.7%$，行业整体承压。

2. 定制家具行业分析

• 营收表现：2022年上半年，定制家具行业营收增长 $3.8%$，其中Q1增长 $10.1%$，Q2小幅下滑 $0.4%$。
• 行业分化：欧派家居、索菲亚、金牌厨柜等龙头公司表现较好，营收增速分别为 $18.2%$、$11.2%$、$6.7%$。
• 盈利能力：2022年上半年，行业毛利率为 $32.5%$，同比下滑1.2pct；Q2毛利率环比改善3.3pct至 $33.9%$。
• 成本与费用：原材料价格高位、大宗业务拖累、配套产品占比提升、疫情导致产能利用率下降是毛利率下滑的主要原因。2022年上半年期间费用率同比上升0.8pct至 $23.5%$，但Q2期间费用率环比下降4.2pct至 $21.7%$。
• 现金流：2022年上半年经营活动现金流净额为11.5亿元，同比下降 $6.0%$。Q2现金流已由负转正，显示行业复苏迹象。

3. 软体家居行业分析

• 营收表现：2022年上半年，软体家居行业营收增长 $9.1%$，其中Q1增长 $14.3%$，Q2增长 $4.7%$。
• 盈利能力：2022年上半年，行业毛利率为 $32.3%$，同比提升0.5pct；Q2毛利率同比提升2.4pct至 $32.2%$。
• 外销优势：顾家家居、梦百合、喜临门外销收入增长 $24.1%$、$8.0%$、$19%$，受益于人民币贬值带来的汇兑收益。
• 内销表现：顾家家居、喜临门内销增速分别为 $6.2%$、$20%$，表现优于行业平均水平。
• 现金流：2022年上半年经营活动现金流净流出1.23亿元，但Q2已转正，显示行业运营稳定。

关键信息

定制家具

• 主要企业表现：
  • 欧派家居：2022H1营收增长 $18.2%$，Q2增长 $13.2%$，毛利率 $33.9%$，归母净利润增长 $0.6%$。
  • 索菲亚：2022H1营收增长 $11.2%$，Q2增长 $9.6%$，毛利率 $32.4%$，归母净利润增长 $4.1%$。
  • 金牌厨柜：2022H1营收增长 $14.3%$，Q2增长 $8.6%$，毛利率 $28.3%$，归母净利润增长 $6.7%$。
  • 志邦家居：2022H1营收增长 $20.4%$，Q2增长 $12.8%$，毛利率 $37.0%$，归母净利润增长 $4.0%$。
• 品类分化：橱柜品类受大宗业务拖累，增速普遍较低；衣柜及全屋定制品类增速较高。
• 整装渠道：欧派家居、索菲亚整装渠道收入分别增长 $60%$、$167%$，成为增长亮点。

软体家居

• 主要企业表现：
  • 顾家家居：2022H1营收增长 $12.5%$，Q2增长 $5.7%$，毛利率 $29.0%$，归母净利润增长 $15.3%$。
  • 喜临门：2022H1营收增长 $16.1%$，Q2增长 $18.5%$，毛利率 $33.9%$，归母净利润增长 $16.1%$。
  • 慕思股份：2022H1营收增长 $-2.0%$，Q2增长 $-3.8%$，毛利率 $46.1%$。
  • 梦百合：2022H1营收增长 $4.7%$，Q2增长 $-3.5%$，毛利率 $29.0%$，但2022年一季度开始扭亏为盈。
• 外销优势：顾家家居、梦百合、喜临门外销收入增长 $24.1%$、$8.0%$、$19%$，受益于人民币贬值带来的汇兑收益。
• 内销表现：顾家家居、喜临门内销增速分别为 $6.2%$、$20%$，表现优于行业平均水平。
• 品类融合：顾家家居、喜临门在客卧融合方面表现突出，客单价提升明显。

行业策略及投资建议

投资建议

• 推荐股票：
  • 欧派家居（603833.SH）：定制龙头，零售实力领先，建议买入-A。
  • 顾家家居（603816.SH）：内销软体定制融合推进，外销盈利能力改善，建议买入-A。
  • 喜临门（603008.SH）：卡位床垫优质赛道，线上渠道发展优异，建议买入-A。
  • 索菲亚（002572.SZ）：多品牌全品类发展，整装快速放量，建议买入-A。
• 关注标的：
  • 慕思股份：募投项目产能逐步落地，建议积极关注。
  • 金牌厨柜、志邦家居：低估值，建议关注。
  • 智能家居：好太太，建议关注。

风险提示

• 疫情风险：疫情反复可能对内需恢复造成影响。
• 地产数据：房地产销售和竣工数据不及预期可能拖累行业增长。
• 竞争加剧：行业竞争加剧可能影响盈利能力。
• 整家推进：销售费用投放超预期可能影响盈利水平。