20220908-西南证券-中药板块2022年中报总结_短期疫情扰动_中药消费品增速亮眼_14页_1mb

中药板块2022年中报总结

核心内容概述

2022年上半年，中药板块整体收入增长放缓，但部分细分领域表现亮眼。板块总收入为1465亿元，同比增长2.9%，但归母净利润下降17%，扣非归母净利润下降2.5%。收入增速的放缓主要受到全国疫情散发的影响，导致销售推广活动受限。盈利能力方面，毛利率下降1.4个百分点至46%，净利率下降2.6个百分点至10.4%，四费率下降1.2个百分点至33%。整体来看，板块盈利状况有所下滑，但部分企业通过产品提价和改革措施实现利润增长。

主要观点

1. 行业分化明显

• 中药消费品：5家中药消费品公司上半年收入达160亿元，同比增长10.6%，归母净利润28.4亿元，同比增长26.2%。该子板块受疫情影响较小，表现较为稳健。
• 独家基药：19家独家基药公司上半年收入达702亿元，同比增长4.8%，归母净利润65.9亿元，同比下降2.6%。扣非归母净利润增长7.7%，但Q2增速有所回落，主要受疫情影响。
• 配方颗粒：2家配方颗粒公司上半年收入117亿元，同比增长4.2%，归母净利润17.9亿元，同比下降1%。行业面临国标切换和清理2021年企标产品的影响。
• 中药创新药：3家中药创新药公司总收入82亿元，同比增长0.8%，归母净利润13.2亿元，同比增长12.5%。创新药板块虽增速不高，但利润增长显著。
• 普药：28家普药公司上半年收入233亿元，同比下降2.4%，归母净利润20.2亿元，同比下降44.5%。普药板块整体表现不佳。
• 中药注射剂：8家中药注射剂公司上半年收入131亿元，同比下降6%，归母净利润11.1亿元，同比下降36.3%。该子板块受政策和市场环境影响较大。

2. 国企混改释放红利

• 多家中药企业推进国企混改，如云南白药、太极集团、广誉远、达仁堂等，引入新股东为公司发展注入新活力。
• 国企通过股权激励等方式提高员工积极性，如云南白药、华润三九、江中药业等。
• 一些企业通过内部治理改革，如同仁堂、东阿阿胶等，清理库存，提高运营效率。

3. 投资策略

• 中药消费品：重点推荐太极集团、同仁堂、云南白药、寿仙谷、东阿阿胶、马应龙等。
• 中药独家品种：关注华润三九、达仁堂、以岭药业、佐力药业、健民集团、济川药业、福瑞股份、众生药业等。
• 中药配方颗粒：关注华润三九、柳药股份、红日药业、中国中药等。
• 中药创新药：关注以岭药业、康缘药业等。
• 中药材业务：关注珍宝岛等。

关键信息

收入与利润增长情况

• 总收入：1465亿元，同比增长2.9%。
• 归母净利润：152.5亿元，同比下降17%。
• 扣非归母净利润：150亿元，同比下降2.5%。
• 收入增速：65家样本公司中，44家实现正增长，2家增速超过50%，7家净利润增速超过50%。
• 收入排名前五：白云山、华润三九、同仁堂、太极集团、步长制药。
• 利润排名前五：白云山、华润三九、片仔癀、以岭药业、济川药业。

盈利能力指标

• 毛利率：46%（-1.4pp）。
• 净利率：10.4%（-2.6pp）。
• 四费率：33%（-1.2%）。
• 销售费用率：24.4%。
• 管理费用率：5.1%。
• 财务费用率：0.3%。
• 研发费用率：2.5%。

行业趋势与政策

• 政策利好：行业政策边际改善，对中药板块形成支持。
• 产品提价：部分品牌中药通过提价应对成本上涨，有望在下半年释放业绩。
• 渠道库存：部分企业积极清理库存，优化渠道管理，提升运营效率。

风险提示

• 提价不达预期：若产品提价未能有效抵消成本上涨，可能影响利润。
• 混改不达预期：国企混改效果不及预期，可能影响企业治理和业绩表现。
• 业绩不达预期：部分企业业绩可能低于预期，影响板块整体表现。
• 政策超预期风险：政策变化可能对中药板块造成影响。