银行行业：关注MLF续做情况，货币预计延续被动宽松-20190915-广发证券-13页_1mb

银行业分析总结

核心内容

货币政策与流动性

• MLF续做情况：本周一（9月9日）1765亿元MLF到期，央行未续做，而是通过1200亿元7天期逆回购进行缩量对冲，显示货币政策仍保持中性基调，主动宽松意愿不强。
• 降准预期：下周全面降准将实施，预计释放资金约8000亿元，但短期资金需求仍较大，因周一、周二合计有4650亿元逆回购和MLF到期，叠加9月份税期高峰的影响。
• 流动性趋势：预计银行间流动性将延续被动宽松，主要源于信用扩张不足，而非主动宽松政策。

社融与经济环境

• 8月社融表现：8月社融增速略好于预期，信贷和未贴现银行承兑汇票表现突出，居民和企业中长期贷款投放明显高于去年同期。
• 全年社融预测：若当前政策基调维持，全年社融同比增速或在10%左右，后续需关注逆周期政策力度。
• 通胀与PPI：CPI环比涨幅略有扩大，PPI环比降幅收窄，显示通胀压力有所上升，但工业价格下行趋势有所缓解。

主要观点

• 货币政策中性：当前货币政策仍保持中性，MLF降息缩量续作概率较大，短期内央行可能不会大规模释放流动性。
• 社融增速下行预期：由于信贷投放节奏前移的透支效应，以及金融监管和地产调控对非标扩张的压制，后续社融增速可能逐月下行。
• 银行板块表现：短期来看，政策边际调整带来积极信号，银行板块有望延续阶段性反弹，建议关注低估值大行；中长期来看，银行景气度可能维持下行，资产质量将成为核心矛盾。

关键信息

• 降准影响：全面降准释放约8000亿元资金，但短期流动性仍受MLF到期和税期高峰影响。
• 社融结构：对实体经济发放的人民币贷款占社会融资规模存量的68%，是主要支撑因素。
• 投资建议：
  • 短期：关注低估值国有大行和部分股份行。
  • 中长期：关注具备估值溢价、良好经营业绩、低不良率和高拨备的优质银行。

风险提示

1. LPR改革不及预期：可能影响银行利差管理。
2. 货币政策超预期调整：可能对市场流动性产生较大影响。
3. 外部环境不确定性增加：可能引发市场情绪波动。
4. 经济增速下行超预期：可能导致银行资产质量恶化。

投资评级说明

• 行业投资评级：买入，预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上。
• 公司投资评级：
  • 买入：预期股价表现强于大盘15%以上。
  • 增持：预期股价表现强于大盘5%-15%。
  • 持有：预期股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期股价表现弱于大盘5%以上。

公司动态

1. 平安银行：截至2019年9月18日，未转股的“平银转债”将被强制赎回。
2. 贵阳银行：成功发行30亿元绿色金融债券，用于支持绿色产业项目。
3. 杭州银行：非公开发行A股股票方案获浙江银保监局核准。

行业数据与估值

• M2与M1增长：8月末M2余额193.55万亿元，同比增长8.2%；M1同比增长3.4%，增速环比提升。
• 社融数据：8月末社会融资规模存量为216.01万亿元，同比增长10.7%；8月社融增量为1.98万亿元，同比多增376亿元。
• 银行板块估值：
  • PB：当前为0.85倍，落后沪深300非银行板块约43.49%。
  • PE：当前为6.57倍，落后沪深300非银行板块约66.77%。

图表索引

• 图1：银行板块近5个交易日上涨1.03%，落后大盘0.17个百分点。
• 图2：浦发银行、杭州银行、南京银行表现居前。
• 图3：本周合计净投放1900亿元。
• 图4-11：市场利率、国债收益率、理财产品收益率等关键指标走势。

联系方式

• 倪军：首席分析师，广发证券发展研究中心
• 屈俊：联席首席分析师
• 万思华：高级分析师
• 分析师邮箱：nijun@gf.com.cn, qujun@gf.com.cn, wansihua@gf.com.cn
• 电话：021-60750604

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