证券研究报告总结：银行流动性10月报
核心内容
本报告分析了2021年9月及10月中国银行间市场的流动性状况和信用环境变化，提出对银行板块的“超配”评级，并对相关行业投资策略进行了展望。
主要观点
- 流动性状况：9月银行间市场流动性维持宽松，剔除季节性因素后的资金利率均值小幅回落，显示流动性合理充裕。
- 信用环境：信用扩张低于预期，但房地产政策的纠偏有助于信用温和回升，预计全年社融增速将上调至10.7%。
- 货币政策：四季度货币政策以稳为主，资金利率将围绕政策利率运行，全面宽松概率较低，结构性宽松仍是主流。
- M2增速：9月末M2同比增速为8.3%，环比提升0.1个百分点；预计10月末M2增速将提升至8.5%。
- 社融增速：9月末社融增速为10.0%，预计10月末将反弹至10.2%。
关键信息
9月流动性环境回顾
- 超储率：9月末测算的超储率为1.45%，环比提升58bps，主要是央行为应对季末压力投放大量资金。
- 基础货币：9月基础货币增加1.69万亿元，其中央行操作投放1.2万亿元，财政支出等因素投放4968亿元。
- 资金利率：剔除最后5个交易日后的9月资金利率均值小幅下行，SHIBOR隔夜和一个月均值分别为1.98%和2.30%，R007和DR007分别为2.15%和2.10%。
10月流动性与信用环境展望
- 超储率：预计10月末超储率季节性回落至1.07%，环比下降约38bps。
- 社融增速：预计10月新增社融1.96万亿元，对应社融增速10.2%，全年社融增速上调至10.7%。
- M2派生渠道：预计10月M2（不含货基）减少约1.0万亿元，对应M2增速8.5%，其中人民币贷款（加回核销和ABS）预计新增9031亿元。
投资建议
- 行业评级：维持银行行业“超配”评级，认为银行板块估值底部已现，预计年底至明年二季度将有一轮估值修复行情。
- 个股推荐：
- 中长期角度：推荐宁波银行和招商银行，因其优质资产和稳健经营。
- 结构性宽信用背景：关注深耕本地实体经济的中小银行，如常熟银行、苏农银行和张家港行。
- 受益成渝经济圈发展：推荐成都银行，因其业绩持续高增。
风险提示
- 宏观经济复苏不及预期：可能影响银行业资产质量及净息差。
- 政策变动：房地产政策、货币政策等可能对信用环境产生影响。
- 数据不确定性：部分数据如非标和非银贷款等因素透明度低，预测存在误差。
数据表格概览
表1: 央行公开市场操作规模
| 月份 |
净投放量 |
逆回购 |
MLF |
投放量TMLF |
国库现金定存 |
投放量合计 |
逆回购 |
MLF |
到期量TMLF |
国库现金定存 |
回笼量合计 |
| 2021-04 |
739 |
2,200 |
1,500 |
|
700 |
4,400 |
2,100 |
1,000 |
561 |
|
3,661 |
| 2021-05 |
-100 |
1,900 |
1,000 |
|
700 |
3,600 |
2,000 |
1,000 |
|
700 |
3,700 |
| 2021-06 |
1,000 |
3,100 |
2,000 |
|
700 |
5,800 |
2,100 |
2,000 |
|
700 |
4,800 |
| 2021-07 |
-3,600 |
2,600 |
1,000 |
|
700 |
4,300 |
3,200 |
4,000 |
|
700 |
7,900 |
| 2021-08 |
1,300 |
4,200 |
6,000 |
|
700 |
10,900 |
2,600 |
7,000 |
|
|
9,600 |
| 2021-09 |
5,900 |
11,800 |
6,000 |
|
700 |
18,500 |
5,900 |
6,000 |
|
700 |
12,600 |
表2: 9月各因素对超储率的影响
| 月份 |
五因素超储合计变动 |
外汇占款 |
对其他存款性公司债权 |
货币发行 |
财政存款 |
法定存款准备金 |
非金融机构存款 |
测算的超储率 |
官方超储率 |
| 2019-10 |
6,143 |
-101 |
4,915 |
-1,981 |
-2,844 |
6,558 |
-403 |
2.33 |
1.80 |
| 2020-10 |
3,447 |
-117 |
12,001 |
-2,650 |
-1,522 |
-2,058 |
-2,207 |
1.76 |
1.60 |
| 2021Q2 |
-3,534 |
577 |
6,243 |
2,845 |
-8,947 |
-3,507 |
-745 |
1.30 |
1.20 |
| 2021-08 |
-2,082 |
-20 |
-1,044 |
-431 |
-1,050 |
797 |
-333 |
0.87 |
|
| 2021-09 |
12,158 |
22 |
11,882 |
-2,318 |
4,968 |
-1,672 |
-725 |
1.45 |
|
| 2021-10(e) |
-7,840 |
0 |
-4,000 |
1,500 |
-4,000 |
-740 |
-600 |
1.07 |
|
表3: M2 派生增量结构
| 月份 |
M2增量(不含货基) |
外占 |
银行自营购买企业债券 |
人民币贷款（加回核销和ABS） |
财政净支出 |
其他（非银+非标等） |
| 2019-09 |
15,555 |
-10 |
-527 |
19,545 |
-1,522 |
-15,423 |
| 2020-09 |
24,908 |
-60 |
-4,632 |
21,401 |
-2,828 |
433 |
| 2021-07 |
-17,097 |
13 |
-2,462 |
8,641 |
9,758 |
-18,942 |
| 2021-08 |
11,606 |
-20 |
-3,132 |
13,507 |
5,071 |
-3,820 |
| 2021-09 |
29,086 |
22 |
-958 |
19,902 |
9,990 |
130 |
| 2021-10(e) |
-9,969 |
0 |
-1,000 |
9,031 |
-6,000 |
-12,000 |
表4: 2021年10月社融增速预测
| 月份 |
当月新增社融 |
人民币贷款（加回核销和ABS） |
委托贷款+信托贷款 |
未贴现银行承兑汇票 |
企业债券 |
股票融资 |
政府债券 |
其他(包括外币贷款) |
| 2018-10 |
9,538 |
7,775 |
-2,315 |
-453 |
1,523 |
176 |
3,032 |
-200 |
| 2019-10 |
8,680 |
6,509 |
-1,290 |
-1,053 |
2,032 |
180 |
1,871 |
433 |
| 2020-10 |
13,929 |
7,396 |
-1,049 |
-1,089 |
2,263 |
927 |
4,931 |
550 |
| 2021-09 |
29,018 |
18,007 |
-2,120 |
15 |
1,194 |
772 |
8,066 |
1,189 |
| 2021-10(E) |
19,580 |
9,031 |
-1,551 |
100 |
500 |
900 |
9,800 |
800 |
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投资评级
| 类别 |
级别 |
定义 |
| 股票投资评级 |
买入 |
预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 |
| 股票投资评级 |
增持 |
预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 |
| 股票投资评级 |
中性 |
预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 |
| 股票投资评级 |
卖出 |
预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 |
| 行业投资评级 |
超配 |
预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 |
| 行业投资评级 |
中性 |
预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间 |
| 行业投资评级 |
低配 |
预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 |
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