20171202-兴业研究-杠杆变化与跨年资金面_一个四纬度的分析_14页_1mb

杠杆变化与跨年资金面分析总结

核心内容概述

本文从四个维度分析了2017年第四季度及2018年跨年期间的流动性与利率走势，重点探讨了金融机构负债压力、央行操作策略、杠杆水平变化以及历史操作模式对资金面的影响。通过对比2016年与2017年的数据，发现当前资金利率走势与往年相似，引发市场对跨年流动性及利率的担忧。

主要观点

• 跨年流动性与利率走势相似：2017年第四季度Shibor3M和10年期国债收益率走势与2016年高度相似，市场对跨年流动性与利率波动存在担忧。
• 央行操作需“刚柔并济”：为应对“信贷冲锋”和去杠杆需求，央行将在年末采取中性操作，既防止流动性过度紧张，又避免利率波动失控。
• 杠杆水平反弹将推升利率：金融机构表内及交易杠杆水平在年末存在季节性上升趋势，可能导致DR007中枢上行至2.96%，利率波动性放大。
• 跨年资金面呈现“两头收，中间放”格局：12月上旬资金面可能偏紧，中旬起央行将加大资金投放，以缓解流动性压力。

关键信息

维度之一：NCD利率折射负债压力

• 12月金融机构负债压力较大，同业存单利率持续上行。
• 城商行与农商行对NCD的依赖度较高，其到期量和占比处于年度高位。
• 11月以来，NCD利率已接近2016年高点，未来仍有上行可能。
• 理财产品收益率持续上行，反映市场流动性压力未缓解。

维度之二：央行操作需“刚柔并济”

• 央行通过逆回购操作和DR007作为利率锚，控制流动性波动。
• 逆回购加权平均操作利率未突破前期高点，表明央行维持中性立场。
• DR007运行区间稳定，波动性较小，但年末仍可能有合理波动。
• 利率波动是去杠杆的必要手段，资金面松紧交替将成为常态。

维度之三：杠杆可能反弹，诱发利率回升

• 央行围绕“去杠杆”目标调控资金利率，关注表内及交易杠杆水平。
• 12月全国性商业银行待购回债券余额预计达6000亿元，杠杆水平可能回升至102.53%。
• 基金交易杠杆水平与R007波动率正相关，预计12月资金利率中枢上行至2.96%。
• 当前R007已接近泰勒规则下的合意水平，央行继续上调利率的必要性较低。

维度之四：跨年历史操作：中间多，两头少

• 央行在年末通常采取“两头收，中间放”的操作模式，即12月初资金面偏紧，中旬起加大投放。
• 12月上旬资金工具到期量集中，流动性可能偏紧，NCD利率有望突破前期高点。
• 央行将在中上旬释放流动性，以应对年末流动性需求，稳定市场预期。

结论

综上所述，2018年跨年期间，资金面将呈现一定的紧张态势，但央行通过中性操作和合理投放将有效缓解压力。NCD利率可能继续上行，DR007中枢有望升至2.96%，利率波动性将有所放大。与此同时，杠杆水平的反弹将对资金利率形成支撑，但央行对利率的控制力较强，不会让市场出现剧烈波动。整体来看，跨年流动性将保持中性偏紧，但不会出现极端紧张局面。