20190902-长城证券-食品饮料2019中报综述：白酒潋滟晴方好，大众品分化有喜忧_35页_2mb

食品饮料行业2019年中报综述总结

核心内容概述

本报告分析了2019年食品饮料行业在1-8月的市场表现及中报业绩情况，重点聚焦白酒与大众消费品的分化表现。整体来看，食品饮料板块表现优异，全年大幅跑赢市场，白酒成为最大赢家，而大众品则呈现分化趋势。

主要观点

• 市场表现：食品饮料板块在1-8月上涨75.0%，跑赢沪深300指数52.5pct，在申万一级子行业中排名第一。白酒板块表现尤为突出，上涨102.1%，成为板块上涨的主因。
• 中报业绩：食品饮料行业二季度业绩稳定，白酒整体表现良好，部分企业如茅台、五粮液、古井、口子窖、顺鑫等表现超预期。啤酒、乳制品、调味品等也呈现增长态势，但部分龙头如伊利、双汇、中炬等表现略低于预期。
• 板块估值：食品饮料板块实现戴维斯双击，PE提升42%，预计净利增长24%，推动股价上涨。白酒估值中枢可能进一步上移，受MSCI扩容及外资流入影响。
• 行业趋势：白酒行业呈现结构性繁荣，品牌集中度持续提升，高端酒需求稳定，毛利率和净利率显著提高。大众品中，啤酒、乳制品表现较好，调味品稳步增长，葡萄酒、肉制品则面临压力。
• 投资建议：推荐白酒板块中的贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及山西汾酒等次高端品牌。乳制品推荐伊利股份，调味品关注海天味业和中炬高新，啤酒则看好华润啤酒。

关键信息

白酒板块

• 业绩表现：白酒板块在1-8月上涨102.1%，其中高端酒表现最佳，收入和利润增速分别为15%和22%。
• 价格策略：茅台、五粮液、泸州老窖等企业通过提价、渠道改革、直营落地等方式推动业绩增长。
• 集中度提升：高端白酒集中度高，预计2019年末市占率接近98%。次高端白酒集中度提升，竞争加剧。
• 盈利改善：二季度白酒毛利率和净利率提升，销售费用率有所上升，但整体盈利水平增强。

大众品板块

• 葡萄酒：国内产量持续下滑，进口酒同比减少10.8%，葡萄酒企业营收和净利均下滑。
• 啤酒：竞争趋缓，盈利能力提升，成本高位下行，增值税调降助推利润释放，建议关注华润啤酒。
• 乳制品：行业集中度持续提升，伊利和蒙牛双寡头格局稳固，区域乳企净利增速较快。
• 调味品：业绩稳中有升，降税利润向下游让渡，市场对2020年提价预期增强。
• 肉制品：受非洲猪瘟影响，成本上行，利润承压，但龙头如双汇通过提价和产品升级缓解压力。

重点个股分析

• 贵州茅台：全年业绩确定性强，直营方案有望落地，预计19-21年收入增长16%/15%/19%，净利润增长22%/18%/19%，维持“推荐”评级。
• 五粮液：改革力度空前，产品提价，渠道优化，预计19-21年收入增速27%/18%/15%，净利润增速32%/23%/20%，维持“推荐”评级。
• 泸州老窖：高端酒增长提速，毛利率和净利率显著改善，预计19-21年收入增长25%/19%/17%，净利润增长40%/25%/21%，维持“推荐”评级。
• 山西汾酒：全国化加速，省外营收增长显著，毛利率提升，预计19-21年收入增长23%/17%/14%，净利润增长30%/19%/16%，维持“推荐”评级。
• 伊利股份：短期业绩承压，但长期布局良好，预计全年收入增长14%，维持“推荐”评级。

风险提示

• 原料价格上涨风险
• 食品安全风险
• 业绩不达预期风险

图表目录

• 图1：1-8月食品饮料涨幅市场排名
• 图2：1-8月白酒在食品饮料子行业中涨幅最高
• 图3：食品饮料板块实现戴维斯双击
• 图4：7-8月食品饮料在申万一级子行业中排名第四
• 图5：7-8月白酒板块跑赢食品饮料指数
• 图6：1-8月食品细分子行业龙头表现较好
• 图7：2Q19食品饮料重仓配置比例提升至9.0%
• 图8：2Q19基金前十大重仓股中食品饮料占有四席
• 图9：上市公司2019年上半年收入保持较快增长
• 图10：上市公司整体利润保持较快增长
• 图11：经营现金流入稳中回升
• 图12：经营现金净流入稳中回升
• 图13：整体预收款维持高位
• 图14：应收票据规模逐季下降
• 图15：毛利率不断提升
• 图16：净利率提升明显
• 图17：销售费用率保持稳定
• 图18：管理费用率稳中有降
• 图19：营收增速高端表现最佳
• 图20：净利润增速高端表现最好
• 图21：白酒行业规模持续萎缩
• 图22：白酒行业利润增长持平
• 图23：上市白酒企业营收增速显著高于行业
• 图24：上市白酒企业净利润增速显著高于行业
• 图25：高端格局稳定，集中度最高
• 图26：次高端白酒此轮集中度提升幅度较大
• 图27：大众白酒格局最为分散
• 图28：白酒行业销量不断萎缩
• 图29：贵州茅台陆股通持股比例在股价下跌时大幅上升
• 图30：19年1-7月国内葡萄酒产量降幅扩大
• 图31：19年1-7月进口葡萄酒数量加速下滑
• 图32：2Q19葡萄酒上市公司整体营收-2.9%，净利-5.4%
• 图33：19年1-7月国内啤酒产量+0.3%
• 图34：19年1-7月进口啤酒数量同比下降8.1%
• 图35：2Q19啤酒上市公司整体营收+5.4%，净利+18.8%
• 图36：2Q19A股肉制品上市企业整体营收+28%，净利-13.9%
• 图37：2Q18以来生猪价、猪肉价上行
• 图38：2Q19生猪定点屠宰企业屠宰量同比降11.21%
• 图39：19年7月生猪存栏同比降32.2%
• 图40：19年7月能繁母猪存栏同比降31.9%
• 图41：2Q19A股上市乳企营收增8.3%，净利增7.2%
• 图42：伊利常温市占率持续提升
• 图43：乳制品行业双寡头格局稳定
• 图44：生鲜乳主产区平均价持续上涨
• 图45：19年7月全职奶粉折算价高于国内生鲜乳价格
• 图46：2Q19地方乳企营收增速较快
• 图47：2Q19地方乳企净利增速较快
• 图48：2Q19年调味品上市公司业绩稳中有升
• 图49：2Q19酱醋上市公司业绩略有加速