白酒行业2019年半年业绩综述：行业分化加剧，高端白酒强者恒强-20190902-光大证券-21页_1mb

白酒行业2019年半年报总结

核心内容

2019年上半年，白酒行业整体表现符合“景气略有回落，分化加剧、名酒增长动能更强”的预期。在较高基数基础上，白酒板块收入和净利润增速有所回落，但利润增速仍快于收入，净利率水平同比提升。高端白酒在增长速度和质量上均优于整体水平，景气度最为确定。次高端和中高端白酒则表现出一定的承压，但部分品牌通过改革和市场策略仍实现了稳健增长。

主要观点

• 行业分化加剧：高端白酒表现最优，次高端和中高端白酒增速放缓，但部分品牌如山西汾酒和古井贡酒通过市场策略和品牌升级实现了增长。
• 高端白酒景气度高：贵州茅台、五粮液和泸州老窖在2019H1合计收入同比增长21.0%，净利润同比增长29.0%，其中茅台的预收款增长显著，带动高端白酒整体表现。
• 利润增长质量提升：白酒板块整体扣非净利率提升，销售费用率和管理费用率下降，毛利率小幅提升，推动盈利能力增强。
• 现金流表现优异：高端白酒的经营现金流入远高于其他价格带，体现其增长的高质量。
• 投资建议：维持白酒行业“买入”评级，建议重点关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒和山西汾酒等名酒企业。
• 风险提示：包括经济放缓、物价下行、成本上涨、食品安全问题等。

关键信息

收入表现

• 2019H1白酒板块合计收入：1283.14亿元，同比增长19.2%。
• 2019Q2白酒板块合计收入：517.72亿元，同比增长14.6%。
• 分价格带收入增速：
  • 高端白酒：21.0%
  • 中高端白酒：17.7%
  • 次高端白酒：15.7%

利润表现

• 2019H1白酒板块合计归母净利润：422.96亿元，同比增长25.8%。
• 2019Q2白酒板块合计归母净利润：166.59亿元，同比增长22.2%。
• 分价格带利润增速：
  • 高端白酒：29.0%
  • 中高端白酒：24.2%
  • 次高端白酒：14.8%

盈利能力提升

• 2019Q2板块整体扣非净利率：32.2%，同比提升2.0pcts。
• 高端白酒扣非净利率：40.0%，同比提升2.4pcts。
• 中高端白酒扣非净利率：15.8%，同比提升2.1pcts。
• 次高端白酒扣非净利率：23.8%，同比下降0.8pcts。

资产负债表变化

• 预收账款：2019Q2为286.9亿元，同比增加36.9亿元，环比仅小幅下降6.3亿元，高端白酒表现尤为突出。
• 应收款项：2019Q2为247.9亿元，同比下降36.3亿元，高端白酒应收款项降幅较大，显示改善。

现金流量表现

• 销售商品、提供劳务收到的现金：2019H1为1299.9亿元，同比增长27.0%，高于收入增速。
• 分价格带现金流入：
  • 高端白酒：348.3亿元，同比增长41.4%。
  • 中高端白酒：110.6亿元，同比增长8.9%。
  • 次高端白酒：85.7亿元，同比下降1.1%。

投资策略

• 维持“买入”评级：白酒行业基本面预期与估值水平仍处于合理区间。
• 重点关注：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒等表现突出的企业。

风险提示

• 经济放缓：可能影响消费能力和收入增长。
• 物价下行：可能对白酒行业造成压制。
• 成本上涨：包括原材料和包装成本上升。
• 食品安全问题：可能对行业产生负面影响。

附录

• 分析师信息：
  • 张喆：执业证书编号S0930519050003
  • 叶倩瑜：执业证书编号S0930517100003
  • 周翔：执业证书编号S0930518080002
• 相关研报：
  • 白酒行业十年复盘之2018年
  • 白酒行业十年复盘之2017年
  • 白酒行业十年复盘之2016年

图表目录

• 图1：2015年以来上半年白酒板块收入增速及变化情况
• 图2：2015年以来二季度白酒板块收入增速及变化情况
• 图3：2015年以来单季度白酒板块收入增速变化情况
• 图4：不同价格带2019H1合计收入增速对比
• 图5：不同价格带2018H1/2019H1合计收入增速对比
• 图6：不同价格带2016年以来的二季度收入增速对比
• 图7：不同价格带2016年以来的上半年收入增速对比
• 图8：2015年以来二季度白酒板块利润增速变化情况
• 图9：2015年以来上半年白酒板块利润增速变化情况
• 图10：2015年以来单季度白酒板块归母利润增速变化情况
• 图11：不同价格带2019H1合计净利润增速对比
• 图12：不同价格带2018H1/2019H1净利润增速对比
• 图13：不同价格带近年来二季度的归母净利润增速对比
• 图14：不同价格带近三年上半年的归母净利润增速对比
• 图15：2019Q2白酒板块的扣非净利率同比提升2.0%
• 图16：2015年以来白酒板块销售费用率变化
• 图17：2015年以来白酒板块管理费用率变化
• 图18：2015年以来白酒板块毛利率变化
• 图19：2015年以来白酒板块销售税金率变化
• 图20：2015年以来白酒板块季度预收账款整体表现
• 图21：2015年以来高端白酒的季度预收账款表现
• 图22：预收款还原之后的高端白酒收入增速对比
• 图23：2015年以来次高端白酒的季度预收账款表现
• 图24：预收款还原之后的次高端白酒收入增速对比
• 图25：2015年以来中高端白酒的季度预收账款表现
• 图26：预收款还原之后的中高端白酒收入增速对比
• 图27：2015年以来白酒板块应收款项的整体表现
• 图28：2015年以来高端白酒的季度应收款项表现
• 图29：2015年以来次高端白酒的季度应收款项表现
• 图30：2015年以来中高端白酒的季度应收款项表现
• 图31：2015年以来白酒板块经营活动现金流入项表现
• 图32：2016年以来销售商品、提供劳务收到的现金与收入同比增速对比
• 图33：2015年以来高端白酒经营活动现金流入表现
• 图34：高端白酒经营活动现金流入与收入同比增速对比
• 图35：2015年以来次高端白酒经营活动现金流入表现
• 图36：次高端白酒经营活动现金流入与收入增速对比
• 图37：2015年以来中高端白酒经营活动现金流入表现
• 图38：中高端白酒经营活动现金流入与收入增速对比

表格目录

• 表1：白酒行业上市公司2019H1业绩表现总览
• 表2：白酒行业上市公司2019Q2业绩表现总览
• 表3：2019Q2上市公司收入增速分化
• 表4：上市公司2019Q2归母净利润同比增速表现